미국에 이어 유럽 매출도 증가세로 반전되면서 1분기 동사 실적은 시장 기대치를 상회했다. 2분기에는 한국, 중국의 OE 매출도 1분기 대비 회복될 것으로 보여 실적이 1분기보다 더 좋아질 것으로 판단된다. 하지만 최근 고무가격이 급등하고 있는데 반해, 판가 인상 시기는 다소 불확실한 점은 부담 요인으로 판단된다. 동사에 대해 투자의견 Outperform, 목표주가 58,000원을 제시한다.


>> 1분기 실적 Review
동사의 1분기 매출액은 1조 6,260억원으로 전년 대비 9.4% 성장하며 당사 추정치 및 시장 기대치를 상회하는 모습을 보였다. 영업이익 및 영업이익률도 각각 2,510억원과 15.4%로 당사 추정치 및 시장 기대치를 상회하는 모습을 보였다. 한국과 중국의 매출액은 RE의 선방에도 불구하고 완성차의 출하 부진에 따른 OE의 부진으로 각각 -6.6%, -3.8% 감소했으나, 미국과 유럽의 매출액은 시장 수요 호조 및 RE 판매 증가, 환율 효과 등으로 각각 31.9%, 13.5%나 증가했다. 특히 작년에 감소세를 보였던 유럽 매출액이 증가세로 반전된 것이 특이 사항이었다.


>> 2분기 매출과 이익은 더 증가할 가능성이 높지만…
작년의 경우 동사는 한국, 중국, 유럽, 기타 지역에서 모두 매출이 감소세를 보였고, 오직 미국 매출만 증가하면서 연간 전체 매출액이 감소하는 모습을 보였다. 하지만 올해는 미국에 이어 유럽 매출도 뚜렷한 증가세로 반전되었고, 중국 매출도 감소폭을 줄이고 있어 전체 매출이 증가세로 반전될 가능성이 높다고 생각된다. 특히, 작년에 헝가리 3기 공장과 인도네시아 2기 공장 증설을 완료하여 미국과 유럽의 수요 증가에 적극 대응이 가능하다는 점도 긍정적이다. 또한, 2분기에 현대, 기아차의 내수, 중국 공장 출하가 증가세로 반전되면, 그 동안 감소세를 보였던 한국, 중국 매출도 감소폭이 더줄거나 증가세로 반전할 가능성도 있어 2분기 매출과 이익은 1분기보다 증가할 가능성이 높다고 판단된다.

하지만, 그 동안 높은 성장세를 보였던 미국 매출의 증가세가 둔화될 가능성이 있고, 매출 증가세가 강화될 것으로 기대되는 유럽 시장에서는 중국산 타이어의 진입 강화로 판가 상승이 쉽지 않을 것으로 전망된다. 특히 천연고무 가격(TSR20, SICOM 기준)이 2월 하순 바닥을 형성하고 저점 대비 거의 40~50%나 급등한 상황이어서 상승세가 유지될 경우 수익성이 하락할 요인은 상존하고 있다. 물론 동사는 장기공급계약을 통해 원재료를 조달하고 있어 Spot 가격의 상승이 당장 수익성에 영향을 미치지는 않겠지만 판가 인상을 하지 못할 경우 수익성의 방향성은 부정적일 가능성이 높다.