자원, 무역, 물류 3개 부문 공히 수익성이 크게 개선되었습니다. 원자재 가격 하락의 여파가 마무리되고 정상적인 단계로 복귀 중인 것으로 판단됩니다. 프로젝트 사업과 물류부문의 성장이 기대되는 점은 긍정적입니다만 글로벌 교역환경의 부진과 산유국간의 의견차이 등으로 제한적인 상황을 반영할 시점으로 판단합니다.


>> 수익성 회복 진행
1분기 매출액 3조 153억원(QoQ -19.8%, YoY 14.0%), 영업이익 446억원(QoQ 7,333%, YoY 113.4%), 순이익 336억원(QoQ 흑전, YoY 154.5%)으로 수익성이 전분기 및 전년동기 대비 크게 개선되었다. 상품 헷지 손익을 반영한 조정영업이익 역시 513억원으로 개선된 것으로 분석된다. 부문별 영업이익은 자원부문 116억원, 인프라(구 산업재 무역)부문 70억원, 물류 260억원이다. 원자재 가격 약세에도 불구하고 자원부문의 흑자전환은 고무적인 변화로 판단하며, 무역부문 역시 수익성을 회복한 것으로 판단한다. 수익성 개선 배경은 비철금속 관련 일회성 손실이 소멸한 점과 물류부문의 수익이 가산됨에 따름이다. 전분기 대비 감소한 매출규모는 교역량의 계절적 특성에 기인한다. 물류부문 매출 약 7천억원을 제외할 경우 전년 대비 매출감소를 보이는데 데 이는 상품가격 하락 및 수익성 중심의 취급품목 조정에 따른 변화이며 외형보다는 수익성 중심의 조정에 기인한 측면에서 긍정적인 결과로 판단한다.


>> 프로젝트 및 물류 부문 성과 기대
원자재 가격 하락과 관련된 실적 둔화 요인이 해소, 전체적인 수익규모는 이전 수준으로 회복되었으나 관계사 물류부문 사업이 추가된 점을 감안하면 추가적인 개선 가능성이 남아있다고 판단된다. 이를 위해서는 원자재 가격 상승과 무역환경 개선이라는 외부 변수 뒷받침이 필요할 것으로 판단된다. 철강 등 일부 품목의 가격 회복 움직임이 보이고 있으나 근본적으로는 국제 원유 수급과 가격 회복이 필요한 구간으로 분석한다. 단기적으로는 프로젝트 사업 성과와 물류부문 신규 사업 성과를 기대할 수있는 시기로 판단한다. GTL 프로젝트와 중국 IT 물류 부문의 성과가 기대된다. 실적 개선과 주가상승을 반영하여 목표주가를 42,000원으로 상향하고(2016예상 EPS 3,820원 PE x 11) 투자의견은 Outperform으로 조정한다. 투자의견을 조정한 배경은 주가회복 및 유가 반등 움직임을 보이고 있으나 지속되고 있는 글로벌 교역환경의 부진, 성장률 둔화, 산유국 간 의견 차이등 제한적인 상황을 반영한 결과이다.