동사의 1분기 영업이익은 시장 기대치 및 당사 추정치를 다소 하회했지만, 주력시장인 중국의 고성장세 지속 및 인도의 빠른 성장, 미래 먹거리인 ADAS의 높은 성장을 확인할 수 있었다. 유일한 문제인 완성차의 국내 출하도 2분기부터 회복될 것으로 기대되어 동사의 수익성은 2분기부터 빠르게 개선될 수 있을 전망이다.


>> 1Q16 실적 Review
동사의 1분기 매출액은 1조 3,663억원으로 전년 대비 7.7% 성장하여 시장 기대치 및 당사 추정치를 크게 상회했다. 현대, 기아차의 국내 공장 출하 감소로 국내 매출이 7.1% 감소했지만 중국 매출이 15.4%yoy, 인도를 포함한 기타 지역 매출이 34.3%yoy 급증했기 때문이다. 특히 중국Lcoal향 매출은 30.8%yoy나 증가했고, 중국 GM향 매출도 15%yoy 가량 증가했다. 중국 현대차, 기아차향 매출도 증가세를 기록한 것으로 알려지고 있다.

인도 매출 또한 31.8%yoy 성장하면 기타 지역 매출 성장을 견인했다. 원/달러 환율이 상승한 점도 매출 성장에 기여했지만 환율에 따른 매출 성장 기여도는 25%~30% 수준이었던 것으로 판단된다. 한편, 영업이익은 554억원을 기록하여 시장 기대치 및 당사 추정치를 하회했는데, 이는 현대, 기아차의 출하 감소로 한국 매출이 감소하면서 한국 지역의 영업이익률이 2.3%에서 1.4%로 하락했기 때문이다. 헤알화 약세로 적자를 지속하던 브라질 가야바만도, 만도브로제 등의 브라질 법인과 터키 법인이 흑자로 돌아서면서 지분법수익도 전년 동기 36억원 적자에서 15억원 흑자로 반전되었다.


>> 2분기 이후 빠른 실적 개선 기대
1분기 국내 완성차 업체들의 출하 부진에도 불구하고 동사는 주력 시장인 중국에서의 고성장을 지속했고, 두자릿수 마진도 유지했다. 1분기에 ADAS 관련 매출도 전년 대비 160%나 급증하여 매출 비중도 3%에서 4.7%로 크게 증가했다. 2분기 이후에도 중국의 고성장, 인도의 고성장세는 지속될 것으로 판단되고 국내도 완성차의 신차 출시 및 SUV 비중 증가, 공장 출하 증가세 회복 등의 요인으로 수익성이 개선될 것으로 판단된다. 또한 1분기 수주는 2.7조원에 달해 연간 수주 목표 8조원 달성은 어렵지 않을 것으로 판단된다. 1분기 영업이익이 시장 기대치에는 다소 미달했지만 매출은 예상외로 높은 증가율을 보였고, 2분기 이후 회복을 감안하면 연간 매출 목표 5.5조원은 초과 달성도 가능하다고 판단되며, 영업이익률 목표 5.0~5.1%도 달성 가능성이 낮지 않다고 생각된다. 16년 예상 EPS에 13X를 적용하여 목표주가를 23만원으로 상향한다.