종근당은 도입의약품 매출 가세, 자체 개발 제네릭과 개량신약 출시, 그리고 기존 제품의 매출성장에 힘입어 2016 년 외형이 27.5% 증가할 것으로 추정한다. 타 상위 제약사보다 월등히 높은 성장률이다. 수익성은 R&D 비용 증가 정도에 따라 유동적이다. R&D 투자확대에 따라 신약 Pipe line 이 점차 증가하며 기업가치도 상승할 것으로 전망한다. 다만 금년 초에 주가 급등으로 주가 밸류에이션에서 저평가 매력은 크게 축소된 상태이다.


>> 2016 년 외형성장은 상대적으로 높을 전망
종근당은 금년에 도입 오리지날 의약품의 매출 증가, 자체 개발 제네릭과 개량신약 출시, 그리고 기존 제품의 매출호조에 힘입어 타 상위 제약사보다 상대적으로 높은 성장이 가능할 것이다. 당 리서치는 2016 년 연간 매출액은 전년대비 27.5% 증가한7,553 억원으로 추정한다.


>> 수익성은 R&D 전략이 변수
2016 년 영업이익은 매출증가에 힘입어 대폭 증가할 수 있는 환경이나 R&D 강화에 따라 유동적일 수 있다. R&D 비용을 보면 2015 년에는 22.4% 증가한 914 억원(매출액대비 15.4%)이다. 금년에도 2015 년 같은 R&D 비율을 적용한다면 1,160 억원으로 26%가 증가하는 규모이다. 만약 이렇게 된다면 영업이익의 증가폭이 크게 축소될 수도 있을 것이다.


>> R&D Pipe line 증가 추세
동사의 신약 Pipe line 은 합성신약부문에서 고도비만증 치료제를 비롯해서 고형암, 림프종 치료제 등 임상 1~3 상에 7 개, CKD-506(류마티스 관절염치료제)와 CKD-504(헌팅턴병 치료제) 등 전임상 2 개가 있다. 바이오신약에서는 빈혈치료제 바이오시밀러(임상 3 상), 호중구감소증 치료제 바이오시밀러(임상 1 상), 황반변성 치료제 바이오시밀러(전임상) 등이 있다. R&D 투자 증가에 따라 향후 전임상과 임상진입 Pipe line 이 점차 증가할 것으로 전망한다.


>> 밸류에이션 매력 축소로 투자의견은 중립
매출 고성장과 R&D 부문 강화 등에 의해 기업가치가 크게 증가하는 것으로 평가하지만 금년 초 주가의 대폭 상승으로 밸류에이션 매력이 축소되어 투자의견은 중립을 제시한다. 목표주가는 실적 추정치 변경과 R&D 부문 재평가로 130,000 원으로 상향조정했다.