올해 1월 CJ제일제당의 매화 인수 MOU 체결 공시 이후, 추가적으로 60여건의 공시가 있었다. MOU 체결 이후 주요 공시 사항을 살펴봤을 때, 매화 인수와 관련하여 조만간 결론이 날 것으로 기대된다. 거래조건은 생각보다 CJ제일제당에게 유리한 상황이며, 만약 인수에 성공할 경우, 아미노산 사업 투자 회수기에 진입할 것으로 판단된다.


>> 매화 예비실사 완료. 거래조건 4월말 정도에 결정 예정
중국 상해증권거래소를 통해 알려진 매화의 최근 공시 내용에 따르면, CJ제일제당의 매화 인수를 위한 예비실사가 완료된 것으로 알려졌다. 현재 Deal의 조건, PEF의 참여 여부, 인수가격에 대해 협상 중인데, 해당 내용에 대해 4월말 정도에 결정될 예정이다. 현재 매화의 주식은 2015년 12월 16일 이후 거래중지 상태이다. 공시 내용에 따르면, 매화는 늦어도 올해 5월 24일까지 이사회를 소집하고, 이번 Deal과 관련된 계획안을 공시하며, 주식 거래 재개를 신청할 예정이다. 현재 CJ제일제당 측에서는 해당 내용에 대해 7월 중순까지 재공시 하기로 되어 있으나,예상보다 행보가 빨라질 가능성이 있다고 판단된다.


>> 인수가격은 생각보다 부담되는 수준 아닐 것
매화의 인수 과정에 있어서, 가장 관심이 가는 부분은 인수 가격이다. 거래중지 전 마지막 종가 기준으로, 매화의 시가총액은 5조원 수준이다. 현재 매화의 인수가격에 대해서는 기준일로부터 60거래일 동안의 종가 평균에 10% 할인한 수준에서 결정될 것이라고 공시가 되어있다(2/18 공시). 여기서 기준일이 아직 불명확한데, 기준일을 거래중지 전 마지막 거래일로 가정한다면, 매화의 지분가치는 4조원 수준으로 추정된다. 따라서, CJ제일제당이 30%정도의 지분을 인수할 경우, 1조원 초반 수준에서 인수가액이 결정될 가능성이 높다고 판단된다.


>> 아미노산 사업 투자 회수기 진입 기대
CJ제일제당은 2011년부터 아미노산 사업에 대한 투자 확대로 Capex가 증가했었다. 만약, CJ제일제당이 매화를 인수한다면, 아미노산 사업 투자 회수기에 진입할 것으로 판단된다. 1) 중국 內 라이신 점유율 상승을 통한 판가 리더쉽확보, 2) 매화와의 시너지를 통한 원가경쟁력 강화를 통해, 수익성 개선과 밸류에이션 Re-rating이 동시에 나타날 것으로 판단된다.