전일 동사는 완성차의 공장 출하 감소에도 불구하고 Mix 개선,환율 모멘텀으로 시장 기대치를 상회하는 양호한 실적을 발표했다. 실적을 견인한 ASP 상승세는 올해 내내 지속될 것으로 판단되지만, 환율 모멘텀을 계속 기대하기는 힘들 것으로 보여, 2분기 이후에는 출하 증가가 본격화되기를 기대한다.


>> 1Q16 실적 Review
동사의 1분기 매출액은 93,395억원으로 전년 대비 6.8% 증가하며 당사 추정치 87,040억원 및 시장 기대치인 86,932억원을 크게 상회했다. 사실 동사 매출의 80% 이상을 차지하는 모듈 매출이 완성차의 출하에 직접적으로 영향을 받고, 1분기 현대, 기아차의 공장 출하가 전년 대비 6.3%나 감소했다는 점을 감안하면 선뜻 이해하기 어려운 성장율이다. 하지만 스포티지, 투싼 판매 증가 등의 SUV 비중 증가, K7, EQ900 등 대형세단 판매 증가, 원/달러(+9.2%yoy) 및 원/유로(6.9%yoy) 환율의 상승 등의 요인으로 모듈 ASP가 13.6%나 상승하면서 매출 성장을 견인한 것으로 판단된다. 하지만 중국 완성차 출하 감소에 따른 중국향 모듈 매출 감소가 원가에 부정적인 영향을 미치면서 모듈 부문 영업이익률은 전년 동기의 5.7%에서 4.5%로 하락했다. A/S 부문은 UIO의 꾸준한 증가, 내부적인 마진 개선 노력, 계절적인 요인, 원/달러, 원/유로 환율 상승 등의 요인으로 전년의 19.0%에 비해 크게 상승한 22.4%를 기록했다. 전체 영업이익은 7,184억원으로 시장기대치 및 당사 추정치를 상회했지만 이는 매출 증가 요인이 강했다고 판단되며, 영업이익률 기준으로는 기대치를 다소 하회했다.


>> 2분기 실적은 완성차의 중국 판매 회복이 관건
완성차들이 1분기에 재고를 꽤 줄인 것으로 판단되므로 2분기에는 공장 출하가 증가세로 반전될 것으로 판단된다. 원/달러, 원/유로 환율이 다소 하락세를 보이고 있어 1분기와 같은 강한 환율 모멘텀을 기대하기는 힘들겠지만, Mix 개선으로 인한 전년 대비 ASP 상승세는 2분기에도 견조하게 지속될 것으로 판단되어 출하 증가율만 받쳐준다면 2분기에도 실적은 양호할 가능성이 높다고 생각된다. 하지만, 이러한 가정은 완성차의 중국 판매가 2분기부터는 회복될 것이라는 전제가 깔려있는 것이다.


>> Mix 개선으로 인한 ASP 상승세는 이후 더욱 강화될 것
현대차, 기아차, 동사 3사 실적의 특징은 판매 대비 매출이 더 많이 나왔다는 점이다. 이러한 이유는 3사 공히 SUV 비중 상승을 통한 ASP 상승이 이루어졌기 때문이다. 현대차, 기아차는 계속해서 SUV 판매를 늘릴 계획이어서 향후에도 ASP 상승세는 지속될 것으로 판단된다.