1분기 실적은 기대에 부합했다. 스마트폰 신제품 출시효과로 전분기 대비 뚜렷한 실적개선이 진행됐다. 본업의 실적이 단기 저점을 통과한 가운데 Flexible OLED에 대한 동사의 수혜 가능성이 이슈로 부각되고 있다. 우리는 Flexible OLED가 Curved에서 Foldable 등으로 진화하는 과정에서 PI 계열 소재의 수요기반이 크게 확대될것이며, 동사가 이러한 트랜드의 최대 수혜 업체가 될 것이라고 판단한다.

>> 1분기부터 실적반등에 성공
1분기 매출액은 367억원(+25%QoQ, -8%YoY), 영업이익은 75억원(+59%QoQ, -29%YoY)으로 당사 추정치(매출액 369억원, 영업이익 77억원)에 부합했다. 최종 고객사의 스마트폰 신제품 출시효과로 전분기 대비 큰 폭의 매출성장이 이루어졌다.다만 전년동기에 비해선 외형 및 수익성이 역성장했는데, 이는 재고정책이 합리화하는 과정에서 나타난 현상이다. 15년에는 연초부터 공격적인 재고비축수요가 나타나면서 1분기 출하량이 급증했고, 그 반작용으로 2분기에는 공백기를 겪었다. 하지만 16년은 분기별로 큰 편차 없는 출하량 추이를 보일 것으로 예상한다. 따라서 2Q16 실적은 전년동기에 비해 큰 폭의 개선이 이루어질 것이다. 2분기 매출액 및 영업이익은 각각 354억원(-4%QoQ, +37%YoY),77억원(+2%QoQ, +89%YoY)를 달성할 것으로 추정한다.

>> Foldable OLED 양산시대의 수혜 가능성
Flat 또는 Curved 형태의 Flexible OLED 패널에는 PI 계열 소재가 ①TFT기판 1개 층에만 쓰인다. 그러나 Foldable OLED에는 ②전면 보호용 CoverWindow ③뒷면 보호용 Base Film 등 2개 레이어가 추가된다. 우리는Flexible OLED가 Flat/Curved 형태에서 Foldable/Rollable로 발전하는 과정에서 PI 계열 소재의 수요가 크게 확대될 것이며, 동사가 그 최대 수혜업체가운데 하나가 될 것이라고 판단한다. PI는 인장강도, 열적 안정성, 곡률 등의측면에서 oldable OLED에 적용할 수 있는 최적의 소재다. 동사는 PI 필름시장에서 글로벌 선두권 기술력과 원가경쟁력을 갖추고 있기 때문에Foldable OLED 시장개화의 수혜를 오롯이 누릴 수 있을 것으로 예상된다. 시장의 관심은 Foldable OLED가 언제 상업화할 것이냐로 모아지는데, 그 시점을 정확히 예측하긴 어렵겠지만 방향성은 명확하다. Curved 다음은
Foldable이다.

>> 명확한 방향성. 목표주가 ‘18,000원’ 유지
동사에 대한 투자 포인트는 1)분기실적이 4Q15를 단기 저점으로 1Q16부터 회복세에 진입했고, 2)Flexible OLED 시대를 맞아 PI필름 시장규모가 크게 확대될 가능성이 높으며, 3)설비증설 효과가 하반기부터 본격화할 것이라는점 등이다. SKC코오롱PI에 대해 목표주가 ‘18,000원’과 투자의견 ‘Buy’를 유지한다.