1분기 영업이익은 SK증권 추정치 대비 +12.8%, 시장 추정치 대비로는 +25.9% 상회하는 earning surprise였음. 정유/화학/윤활유 모두 실적 호조를 보였음. 다만 4/22 장중 호실적을 발표했음에도 주가가 -2.15% 하락한 원인은 2분기 실적에 대한 부담으로 판단함. 정제마진이 급락해 있고 유가의 추가 상승을 기대하기 어려운 것이 현실임. SK증권 추정치는 4,965억원임. 1분기 강세는 있었지만 차후 실적 부담감으로 추가상승여력은 제한적.


>> 1Q16 영업이익 8,448억원(QoQ +206.3% / YoY +153.2%)
SK증권 리서치센터 추정치 7,492억원을 +12.8% 상회하는 호실적이었음. 한편 시장 컨센서스(6,711억원)가 추정치보다 낮은 상황이었기 때문에, 동사의 1분기 실적은 시장 기대를 25.9%나 뛰어넘는 earning surprise라고 할 수 있음. 전체적인 분위기는 이미 전일 실적발표를 했던 S-Oil과 크게 다르지 않았음. 정유는 마진이 하락했음에도 2월 이후 이어진 유가의 반등을 토대로 호실적이 시현 되었고, 화학은 PX spread 강세와 정유사 중 유일하게 보유하고 있는 NCC로 인해 전분기의 적자를 만회하였음. 특히 윤활유는 1,134억원의 영업이익으로 11년 이후 최대치를 기록했음.


>> 2Q16 영업이익 4,965억원(QoQ -41.2% / YoY -49.7%) 추정
예상을 뛰어넘는 호실적은 4월 22일 장중에 발표했음에도 동일 주가가 -2.15% 하락한 이유는 2분기 실적에 대한 우려감 때문인 것으로 판단함. 2분기 영업이익은 전분기대비 하락이 불가피할 것으로 예상됨. 일단 성수기에 진입하는 화학과 spread 개선을 이룬 윤활유의 실적강세는 이어질 가능성이 높음. 그렇지만 현 시점에서 정유 사업부의 감익은 불가피해 보임. 첫 번째는 정제마진의 급락임. SK증권 리서치센터는 장기 저유가의 전망에 기반하여 정제마진도 fundamentally는 저유가에 수렴하여 빠질 수 밖에 없음을 주장했는데, 복합정제마진 추정치는 지난 해 하반기 한 때 $10/bbl을 상회했지만 현재 $5/bbl 수준까지 급락하였음. 두 번째는 최근 $40/bbl까지 반등한 유가 역시 추가 상승을 기대하기 어렵다는 부분임.


>> 목표주가 180,000원 / 투자의견 매수 유지
추정치 변경폭이 적은 만큼 목표주가와 투자의견 그대로 유지함. 1분기 실적 강세에 따른 긍정적인 sentiment가 기대되지만, 시장은 이미 2분기 실적을 바라보고 있음을 유의해야 함. 전체적인 높은 마진이 유지되는 만큼 투자매력은 잔존하지만, 유가와 정제마진의 upside가 낮음을 감안할 때 상승여력은 제한적일 것으로 판단함.