훌륭한 1분기 실적이다. 그 동안 동사의 강도 높은 체질개선 노력에 중국 철강재 가격 상승에 따른 동사의 ASP 상승이 복합적으로 작용한 결과로 판단된다. 우리는 철강재 가격이 점진적으로 상승할 것으로 전망하기 때문에 동사의 체질개선 효과도 지속될 것으로 판단한다. 목표주가를 30만원으로 상향한다.


>> 훌륭한 1분기 실적
1분기 별도 실적은 매출액 6조 1,822억원(QoQ -3.0%, YoY -15.0%), 영업이익 5,821억원(QoQ 56.8%, YoY -6.4%), 연결 실적은 매출액 12조4,612억원(QoQ -10.4%, YoY -17.5%), 영업이익 6,598억원(QoQ 93.7%, YoY -9.8%)으로 별도, 연결 모두 높아진 시장기대치(별도 5,499억원,연결 6,012억원)를 상회하는 양호한 실적을 기록하였다.

양호한 실적의 배경은 중국 철강재 가격 상승에 따른 ASP 상승과 동사가 지속해온 원가 절감 등 체질개선의 효과가 복합적으로 작용한 것으로 판단된다. 1분기 탄소강 ASP는 551천원/톤으로 전분기 대비 11천원 상승한 반면, 원재료 투입단가는 소폭 하락하여 롤마진이 개선된 것으로 판단된다. 철강재 가격 상승으로 해외철강자회사들의 실적도 개선되어 적자가 전분기 -912억원에서 1Q16 -479억원으로 크게 감소하였다. 또한 2015년 매분기 발생하였던 일회성 비용도 크게 줄어 연결기준 영업외손익도 -1007억원(3Q15 -1조 4276억원, 4Q15 -2,917억원)으로 하향 안정화되었다.


>> POSCO의 선제적 구조조정 효과 지속될 전망
POSCO의 구조조정 등 선제적 체질개선 노력의 효과가 점진적으로 나타날것으로 판단한다. 2015년에도 포스화인, 포스코플랜텍등 34개의 적지 않은 계열사 정리를 단행하였지만, 최악의 철강업황 흐름속에서 철강재 가격의 급락에 따른 영업이익률의 부진, 투자 광산 등의 자산재평가와 비우호적인 환율흐름에 따른 대규모 일회성 손실 등의 발생으로 체질개선의 효과는 희석되었다. 2016년에는 체질개선의 효과가 가시적일 것으로 판단하는데, 그 배경은 1.중국의 철강산업 구조조정으로 철강재 가격이 점진적으로 상승하여 동사의 체질개선 효과가 더욱 극대화 될 것으로 판단하며, 2.원자재 가격의 회복으로 2015년과 같은 투자자산 재평가에 다른 일회성 손실 등이 제한적일 것으로 전망되기 때문이다.


>> 목표주가 300,000원으로 상향, 투자의견 buy 유지
동사에 대한 목표주가는 300,000원으로 상향하며, 투자의견 Buy 유지한다. 목표주가는 2016년 예상 BPS 472,371원에 Target multiple 0.63배를 적용한 가격이다. Target multiple 0.63배는 동사의 2013년~2014년 평균 PBR로 2013년~2014년 평균 PBR을 적용한 이유는 2015년부터 급락하기 시작한 철강재 가격이 점진적으로 상승하여 장기적으로 2013~2014년 수준까지는
상승할 가능성이 있기 때문이다.