1Q OP 4,914 억원은 SK 증권 추정치를 -3.0% 하회하는, 사실상 기대에 부합하는 실적이 었음. 정유 사업부 뿐만 아니라 PX 의 화학과 윤활유 사업부 모두 실적호조를 보였음. 분기 영업이익률 14.3%는 12 년 만에 최대치였음. 다만 2 분기는 정유사업부가 정제마진 약세와 유가 추가상승 부담으로 인해 감익이 불가피하다고 판단함. 따라서 전체 영업이익도 감익추세로 추정. 호실적 불구 2 분기 시황에 대한 부담은 추가상승여력 제한할 것.


>> 1Q16 영업이익 4,914 억원(QoQ 흑전 / YoY +106.3%)
SK 증권 리서치센터 추정치 5,068 억원을 -3.0% 하회하는, 사실상 예상치에 부합하는 실적이었음. 컨센서스 4,397 억원 대비로는 11.8% 상회하였음. 전반적인 사업부의 실적이 호조였는데, 정유 사업부는 정제마진 약세가 있었지만 2 월 중순 이후 발생한 유가 상승에 기반한 lagging margin 강세로서 양호했고, 석유화학 또한 시황 강세로 인해 대표 제품인 PX 의 spread 가 빠르게 개선되었으며, 윤활유도 역시 저가원재료 투입 대비spread 확대효과가 발생하였음. 특히 윤활유 사업부의 1,275 억원 영업이익은 2012 년 이후 분기 최대 실적이었음. 한편 전체 실적의 분기 영업이익률 14.3%는 2004 년 4 분기(14.5%) 이후 약 12 년 만에 최대치에 해당함.


>> 2Q16 영업이익 2,984 억원(QoQ -39.3% / YoY -50.8%) 추정
2 분기 영업이익은 전분기대비 하락이 불가피할 것으로 예상됨. 일단 성수기에 진입하는 화학과 spread 개선을 이룬 윤활유의 실적강세는 이어질 가능성이 높음. 그렇지만 현 시점에서 정유 사업부의 감익은 불가피해 보임. 첫 번째는 정제마진의 급락임. SK 증권 리서치센터는 장기 저유가의 전망에 기반하여 정제마진도 fundamentally 는 저유가에 수렴하여 빠질 수 밖에 없음을 주장했는데, 복합정제마진 추정치는 지난 해 하반기 한 때 $10/bbl 을 상회했지만 현재 $5/bbl 수준까지 급락하였음. 두 번째는 최근 $40/bbl 까지 반등한 유가 역시 추가 상승을 기대하기 어렵다는 부분임.


>> 목표주가 100,000 원 / 투자의견 매수 유지
추정치 변경폭이 적은 만큼 목표주가와 투자의견 그대로 유지함. 1 분기 실적 강세에 따른 긍정적인 sentiment 가 기대되지만, 시장은 이미 2 분기 실적을 바라보고 있음을 유의해야 함. 전체적인 높은 마진이 유지되는 만큼 투자매력은 잔존하지만,유가와 정제마진의 upside 가 낮음을 감안할 때 상승여력은 제한적일 것으로 판단함.