1Q OP 는 977 억원으로서 SK 증권 리서치센터 추정치를 4.9% 상회하는, 사실상 기대치에 부합하는 실적이었음. 유가하락분이 반영되는 만큼 자원개발 사업부는 기대에 미치지 못했지만, 글로벌 달러약세 기조와 동반한 commodity rally 효과로 인해 무역본부의 이익개선이 그 부분을 상쇄했음. 2 분기 실적은 886 억원으로 소폭 하락이 예상되는데, 추가적인 commodity rally 가능성은 제한적이기 때문임. 주가 역시 이와 유사한 추이를 예상함.


>> 1Q16 영업이익 977 억원(QoQ +17.2% / YoY -11.9%)
SK 증권 리서치센터 추정치 932 억원을 4.9% 상회하는, 사실상 기대치에 부합하는 실적이었음. 컨센서스 996 억원과도 큰 차이는 없었음. 전체적인 실적은 무역본부의 실적 회복과 자원개발의 약세로 요약할 수 있음. 무역본부는 2 월 이후 전 세계적으로 진행된 commodity 가격반등의 수혜가 있었을 것으로 판단함. 다만 미얀마가스전의 영업이익은 844 억원(자원개발 전체는 791 억원)으로서 2 개 분기 연속 감소세가 나타났음. 2015 년 1 분기 이후 지속된 유가 약세의 trailing 반영 효과가 지속 중임. 한편 지난 3 분기와 4 분기 대규모 1 회성 손실로 인해 순손실이 발생했던 것에 반해, 금번 분기는 영업이익 수준에 맞는 세전이익과 순이익이 시현된 부분이 긍정적임.


>> 2Q16 영업이익 886 억원(QoQ -9.4% / YoY +2.0%) 추정
2 분기 영업이익은 전반적으로 1 분기 수준과 크게 달라지지 않을 것으로 추정하지만, 감익이 나타날 가능성이 높다고 판단함. 무엇보다 이익의 큰 부분을 차지하는 자원개발 중 미얀마 가스전은 지속적인 유가하락이 실적에 반영되고 있음을 감안해야함. 또한 무역본부 역시 추가적인 commodity 의 상승 가능성을 타진할 수 있는 개연성이 높지 않기 때문에 지속적인 실적 상승을 예측하기에는 부담이 있음.


>> 목표주가 24,000 원 → 27,000 원 상향 / 투자의견 매수 유지
무역본부의 이익 개선세를 반영하여 목표주가를 소폭 상향 조정함. 연초 12,000 원 수준까지 하락했던 동사의 주가는 최근까지 2 배 가까운 상승을 보였음. 달러 약세에 기반한 글로벌commodity rally 와 동반한 양상이었음. 여전히 commodity 강세가 유지되고 있기 때문에 주가의 추가 상승도 기대할 수 있음. 다만 기조적인 rally 가 될 가능성이 높지 않기 때문에 추가상승여력도 제한적으로 판단함.