1Q16 연결 실적은 기저효과 및 주력제품 판매호조에 힘입어 영업이익의 큰 폭 성장이 예상된다. 2016 년은 효율적 비용 집행을 통한 이익 정상화가 화두이며, 분유/치즈/커피 등 고마진 제품의 매출 성장, 커피원두 등 원재료비 하락, 비용집행 효율화를 통해 영업이익이 YoY 22.1% 성장할 것으로 예상된다. 중국 신분유제조법 시행 관련 이슈가 주가에 노이즈로 작용하고 있으나 이익 개선세가 확연한 만큼 현 주가는 매수타이밍이라 판단된다.


>> 1Q16, 영업이익 YoY 큰 폭 성장 예상
1Q16 연결기준 실적은 매출 3,875 억원(+4.6% yoy), 영업이익은 97 억원(+142.7% yoy)으로 전년 동기대비 큰 폭 성장할 것으로 예상된다. 원유공급 과잉으로 인한 마케팅 비용 증가로 1Q15 영업이익이 40 억원으로 저조했으며, 전년도 기저효과, 분유/치즈/커피음료 등 주요 제품 판매호조가 1Q16 이익 성장을 견인할 전망이다. 다만 원유공급 과잉으로 수익성이 악화된 시유부문은 매출이 소폭 감소할 것으로 예상되며, 브랜드 리뉴얼 영향으로 중국 분유 수출액도 YoY 소폭 감소할 것으로 전망된다.


>> 2016 년 화두는 이익 정상화
2015 년 상반기는 원유공급 과잉 및 이로 인한 마케팅 비용 증가로 영업이익 감소가 불가피했으나 올해는 무리한 매출 성장보다 이익률 개선을 목표로 하고 있다. 15 년 상반기 이익 감소의 대부분은 광고비 증가에 기인하고 있으며, 광고비/판촉비 통제를 통해서 전년 수준의 이익 회복이 가능할 전망이다. 매일유업이 강세를 보이고 있는 유기농 우유, 분유, 치즈, 커피음료 등 고마진 제품의 매출 성장도 이익 개선에 크게 기여할 것으로 전망되며, 커피원두 등 원재료 가격이 하락하고 있는 점도 긍정적이다. 원가하락, 비용통제 효과에 힘입어 2016 년 영업이익은 441 억원으로 전년대비 21.1% 성장할 것으로 예상된다.


>> 투자의견 매수, 목표주가 56,000 원으로 상향
밸류에이션 기간을 2016 년으로 변경함에 따라 목표주가를 56,000 원으로 상향한다. 최근 중국 정부의 ‘영유아 조제분유 배합등록 관리규정’ 시행 관련 이슈로 주가가 일시 조정을 받았으나 큰 리스크 요인은 아니라고 판단되며, 1Q 분유수출 감소분도 2Q에 회복될 것으로 예상된다. 자회사 폴바셋도 매장수 확대 및 제품 카테고리 확대를 통해 성장을 지속하고 있다. 무엇보다 올해 상반기 이익 개선세가 확연할 것으로 예상되는 만큼 현재 주가 수준은 매수타이밍이라고 판단된다.