16년 코리안리는 안정적 이익 창출 능력 입증을 통해 원수사와의 밸류에이션 Gap을 축소할 전망입니다. 이익 변동성 축소는 해외보험 리스크 강화와 포트폴리오 조정과 운용자산 포트폴리오 변화를 통해 가능할 것으로 예상됩니다. 올 상반기 해외수재 성장 모멘텀도 강화될 수 있습니다.


>> 투자포인트 1) 이익체력 입증이 중요한 시점
15년 동사는 사상 최대의 이익을 실현했다. 순이익 기준으로 1,862억원을 달성했고 ROE는 9.7%를 록했다. 16년 동사의 주요 과제는 이익 체력 입증이다. 보수적으로 추정한 당사의 16년 코리안리 순이익 추정치는 1,800억원 수준으로 올해에도 2천억원에 가까운 순이익을 시현할 전망이다. 동사의 안정적 이익 체력 입증은 개선된 보험영업 수익성 방어와 투자 포트폴리오 조정 노력에 기인한다. 보험영업 수익성 방어는 1) 보유율 증대에 따른 보유보험료 성장과 2) 가계성보험의 마진 개선세 유지, 3) 해외보험의 리스크 관리 역량 강화(해외포트폴리오 조정 등)에 기인한다. 투자수익률 제고는 운용포트폴리오 조정에 기인한다. 동사는 외화자산투자(전체 운용포트폴리오의 23% 비중) 수단을 현예금 위주에서 채권으로 조정하고 있으며, 작년말 단기적으로 늘어난 단기 자금을 올해에는 채권, 대체투자 등 고수익 자산에 투자하는 원천으로 활용할 계획이다.


>> 투자포인트 2) 해외성장 모멘텀
15년 동사의 해외수재보험료는 7% 성장했다. 2011년 태국홍수 이후 2~3년간 역성장 기조를 이어가던 해외 수재 보험료가 작년 하반기를 기점으로 성장기조로 전환됐다. 글로벌 재보험요율이 하락하는 상황에서 ‘P’의 상승보다는 ‘Q’의 증가가 매출 성장의 주요인이었다. 동사는 작년 1월 해외 특약 갱신 시 보험료를 12% 증가 시킨데 이어, 올해 1월 갱신 때도 4.3% 예정보험료를 성장시켰다. 최근 환평가 절하를 감안하면 9%의 성장이다. 이와 같은 갱신 시 매출 증가와 lagging 효과 등을 통해 올해 상반기 해외수재 성장 모멘텀은 강화될 수 있다.


>> 투자포인트 3) 밸류에이션도 매력적
동사의 밸류에이션도 매력적이다. 원수사와의 밸류에이션 Gap 축소가 예상되기 때문이다. 코리안리는 원수사 대비 밸류에이션 할인을 받아왔다. 주요인은 큰 이익의 변동성과 자본에 대한 우려때문이었다. 원수사와의 밸류에이션 할인폭은 축소될 전망이다. 이유는 1) 동사의 해외 수재 보험의 리스크 관리 강화와 포트폴리오 변화를 통한 이익 변동성 축소 노력, 2) 상대적 자본여력 증가(원수사들은 저축성 보험으로 IFRS4 Phase2의 부채시가평가와 RBC비율 규제 강화영향을 다 받음) 때문이다.


>> 목표주가 17,500원 유지
동사에 대한 목표주가 17,500원을 유지한다. 16E BPS 18,943원에 Target PBR 0.9배를 적용한 주가로, 올해 안정적 이익체력 입증 시 밸류에이션 Re-rating도 가능하다. 월별 실적 변동성은 매수 기회를 제공해 줄 것이다.