동아쏘시오홀딩스의 기업가치가 상승하고 있다. 동아제약과 수석, 용마로지스 등의 자회사 실적이 안정적으로 나타나고, 특히 19.9% 지분이 있는 에스티팜의 매출액이 항바이러스 API 수출호조로 2015 년에 43.1% 증가한 1,381 억원을 기록했다. 금년에도 20% 이상 성장할 전망이고 상장에 대한 뉴스도 발표되고 있다. 2016 년에 자회사의 실적개선을 바탕으로 지주사의 기업가치가 상승할 것으로 전망한다. 추가적 주가상승도 가능하다.


>> 2016 년에는 보유 자회사 지분가치 상승 전망
2015 년 개별기준 영업실적이 악화된 것은 동아제약의 투자수요증가로 지주사향 배당을 크게 줄인 결과이다. 동아쏘시오홀딩스의 매출액은 브랜드 및 수수료 수입과 배당으로 구성되어 있다. 브랜드 및 수수료 매출은 큰 차이가 없었다. 현재 동아쏘시오홀딩스의 기업가치는 자회사 지분가치가 대부분이다. 동아쏘시오홀딩스의 기업가치는 향후 에스티팜의 실적개선에 따라 크게 증가할 것으로 추정한다. 이미 발표된 감사보고서에서 에스티팜의 매출액이 2014 년 965 억원에서 2015 년 에는 43.1% 증가한 1,381 억원이고, 2016 년에도 20% 이상 성장할 전망이다. 항바이러스 API 수출이 대폭 증가하는 결과로 평가한다. 그외 동아제약과 용마로지스, 수석 등도 안정적인 영업실적을 기록한 것으로 추정한다. 이들 자회사의 2016 년 실적 전망도 긍정적이다. 동아에스티도 2016 년에는 DA-9801 의 FDA 임상 진전여부, 기타 신약 Pipeline 가치와 시벡스트로의 가치상승 등을 감안한다면 기업가치가 추가적으로 상승할가능성이 높다.


>> 자회사 에스티팜 상장 가능성 대두
계열사 에스티팜(지분 19.9%)은 금년 4 월에 상장 예비심사를 청구한다는 뉴스 보도도 있었다. 동사는 최근 영업실적이 개선되고 있으며 동아쏘시오그룹의 지주사 형태를 완성시키기 위해서는 상장(지주회사 요건을 충족시키려면 비상장사 40%, 상장사20% 보유) 필요성이 있다. 에스티팜은 최근 매출이 급속도로 증가하고 있으며 대장암 치료제 후보물질 STP06-1002 에 대해 범부처 신약개발단과 연구개발 협약을 체결하기도 했다. 상장이 된다면 높은 기업가치로 평가 받을 것으로 추정한다.


>> 목표주가 280,000 원 유지
수정된 2016 년 자회사 실적추정치를 바탕으로 동아쏘시오홀딩스의 목표주가를 재계산해 보면 290,000 만원 내외이다(뒷페이지 표 참조). 그러나 이 정도는 자회사 주가변동에 의해 커버될 수 있는 수준이므로 기존의 280,000 원을 유지한다.