종근당은 2016년을 기점으로 신규 도입품목이 확대되면서 약1,500억원 수준의 매출액 순증이 기대됩니다. 신규도입 품목은 글리아티린(치매)을 비롯해 머크사의 자누비아(당뇨), 바이토린(고지혈) 등 총 6개 품목이며, 이들 제품은 국내 매출액 기준 약 2,300억원 수준의 대형품목들 입니다. 그러나 동사의 주가는 임상 초기 단계의 R&D 가치가 급하게 반영되면서 펀더멘털과 주가와의 괴리율이 확대된 것으로 판단됩니다.


>> 목표주가 130,000원, 투자의견 ‘Marketperform’
당사는 동사에 대해 목표주가를 130,000원으로 산정하고, 목표주가 대비 현재 주가 수준이 높은 것을 감안해 투자의견MarketPerform을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주가130,000원은 2016년 예상실적기준 PER 30.0배를 적용한 값으로 딜라트렌, 텔미누보 등 기존 순환기 제품의 안정적인 성장, 신규도입 품목 확대에 따른 외형성장, 제네릭 조기출시 및 안과사업부 신설 등 높은 외형 성장을 반영해 산정했다. 그러나 동사의 주가는 임상 초기단계의 R&D 가치가 너무 빠르게 반영되면서 대형제약사 대비 높은 프리미엄을 받고 있는 상황이기 때문에 높아진 밸류에이션을 감안해 투자의견은 Marketperform을 제시한다.


>> R&D 파이프라인의 잠재력은 충분, 그러나 시간이 필요한 상황
동사는 2014년부터 R&D 파이프라인에 대한 투자를 강화하기 시작했고, 지난해부터 임상 초기단계의 파이프라인을 대거 공개하면서 R&D 가치가 주가에 반영되기 시작했다. 최근 관심을 받고 있는 파이프라인은 시장규모가 큰 항암제, 고지혈증, 류마티스관절염을 타겟으로 하는 물질들이다. CKD-516(고형암), CKD-581(림프종)은 임상 1상을 진행 중이고, CKD-506(관절염)은 일본에서 전임상을 진행 중에 있다. 동사가 보유한 파이프라인에 대한 시장성이 높기 때문에 미래 신약가치에 대한 잠재력은 충분하다고 판단된다. 그러나 R&D에는 시간이 필요하며, 임상진행 및 기술이전 규모에 따라 가치를 인정받아야 하는 것이 합리적일 것이다.


>> 2016년 예상실적은 외형 26.1%, 이익 34.2% 성장 전망
당사가 추정한 2016년 동사의 실적은 매출액과 영업이익 각각 전년대비 26.1%, 34.2% 증가한 7,474억원, 573억원을 기록할 것으로 전망된다. 이는 2016년부터 자누비아, 자누메트, 바이토린, 아토젯, 글리아티린 등 대형품목의 판매가 매출에 반영되기 때문이다. 또한 지난해 출시한 센돔(오리지널: 시알리스), 콕스비토(오리지널: 셀레브렉스) 등 신규 제네릭 품목의 매출확대와 신설한 안과사업부의 품목들의 매출기여가 확대되면서 높은 외형성장을 달성할 것으로 기대된다. 영업이익률은 R&D 비용증가에도 불구하고 외형확대 효과 및 판관비의 효율적 집행으로 전년대비 개선될 수 있을 것이다.