매일유업은 1) 제품 믹스 개선, 2) 원유공급과잉 완화, 3) 중국 조제분유 수출 확대를 통해, 올해 내내 실적 개선 모멘텀이 풍부할 것으로 판단된다. 매출액 대비 광고비 비중의 하락 수준에 따라, 또 한번의 어닝 서프라이즈도 가능하다고 판단된다.동사에 대해 투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가를 65,000원으로 상향한다.


>> 4분기 실적, 또 한번의 서프라이즈
동사가 오랫동안 지속해 온 Product Mix 개선의 결실이 나타나기 시작했다. 동사의 4분기 영업이익은 연결기준 149억원을 기록하며, 당사 기대치 103억원을 44% 상회하였다. 특히 별도기준 영업이익률이 5.3%를 기록하면서, 동사의 브랜드 가치가 한 단계 Level-up 되었음을 실적으로 증명하였다.

실적 호조의 주요 원인은 원가율 개선과 판관비 감소에 있다. 1) 원유공급과잉이 완화되면서, 제품 믹스 개선효과가 나타나기 시작하였고, 2) 전년도 높은 광고비의 기고로 인해 판관비가 감소하였다. 그 결과, 원가율이 전년 동기 대비 1.5%pt 개선되었고, 판관비도 전년 동기 대비 -3.2% 감소하였다(별도기준).


>> 아직 더 보여줄 것이 많다 !
오랜 기간 동안 동사의 영업이익률은 2~3% 수준을 유지해왔다(별도기준). 작년 하반기의 서프라이즈한 실적을 감안한다면, 향후 별도기준 영업이익률이 4~5% 정도 수준에 안착할 가능성이 높다고 판단된다. 1) 매일유업의 지속적인 브랜드 가치 상승, 2) 원유공급과잉 완화, 3) 중국향 조제분유 수출 확대가 수익성 확대의 핵심이 될 것으로 판단된다. 원유 공급과잉에 가려져 있던, 제품 믹스 개선 효과가 나타나면서, 올해 내내 수익성이 향상되는 모습이 나타날 것으로 추정된다.


>> 투자의견 BUY, 목표주가 65,000원으로 상향
매일유업의 목표주가를 65,000원으로 상향하며, 업종 내 최선호주 관점을 유지한다. 동사는 지속적인 브랜드 투자를 통해, 시장 지배력이 확대되고, 고수익성 제품의 비중이 확대되면서, 수익성 개선 가능성을 높여가고 있다. 또한, 중국 시장에서 상대적으로 높은 성공 가능성을 보유한 회사이기 때문에, 음식료 업종 내에서 밸류에이션 프리미엄이 지속될 것으로 예상된다
.