2015 년 4 분기 매스 유통의 공급 증가, 신규 고객사 확보 및 글로벌 브랜드향 제품 즈가에 힘입어 견조한 외형성장을 달성하였다. 다소 실망스러운 이익의 경우 미국 법인의 초기 가동 비용 및 세무조사 관련 추징금 등으로 인한 것으로 중·장기 관점의 성장세가 훼손되었다고 보기는 어렵다. 2016 년 국내의 판매 채널 다변화, 중국의 증설에 따른 로컬 업체 물량 증가 및 미국의 글로벌 브랜드향 본격적인 제품 생산에 힘입어 고성장 추세가 지속될 것으로 판단된다.


>> 2015 4Q Review: 견조한 외형성장
동사의 4 분기 실적은 매출액 1,357 억원(+24.2%, YoY)과 영업이익 50 억원(+16.6%, YoY)을 기록했다. 외형성장의 배경으로는 브랜드 및 홈쇼핑 등 매스 유통의 고기능성 제품 공급증가, 신규 고객사 확보 및 글로벌 고객사의 공급 제품 증가 등으로 견조한 외형성장을 달성하였다. 다소 실망스러운 이익의 경우 인도네시아 및 미국 법인의 초기 가동에 따른 비용 부담, 인센티브지급, R&D 투자, 세무조사 관련 추징금 등으로 인한 것으로 중·장기적 관점의 성장추세가 훼손되었다고 판단하기는 어렵다.


>> 2016 년 중국과 미국이 핵심
중국 화장품 시장은 구조적인 성장이 지속되고 있는 가운데 중국 로컬 업체들의 OEM/ODM 물량은 꾸준히 증가할 것으로 예상된다. 빠르게 증가하고 있는 중국 수요에 대응하고자 동사는 상해와 광저우 모두 증설이 이루어 지고 있다. 하반기 증설 완료시 2017 년 중국의 연간 생산 Capa 는 5 억개(상해 2 억개 → 4 억개, 광저우 기존4,000 만개 → 1 억개) 수준으로 증설을 통해 외형성장과 수익성 개선이 기대된다. 미국 법인의 경우 글로벌 브랜드향 OEM/ODM 을 위한 투자로 인해 2016 년에도 수익을 기대하기는 어려울 것으로 판단된다. 하지만 미국 로컬 및 글로벌 브랜드향 제품의 본격적으로 생산이 예상됨에 따라 적자폭은 빠르게 개선될 것으로 기대된다.


>> 투자의견 매수, 목표주가 240,000 원 유지
2016 년 예상 매출액과 영업이익은 각각 7,263 억원(+35%, YoY), 690 억원(+54.8%, YoY)로 추정된다. 국내 시장에서 브랜드숍 뿐만 아니라 온라인 등 다양한 채널 다변화에 따른 효과, 증설에 따른 중국 Top Tier 로컬 브랜드향 오더 증가 및 미국 법인의 글로벌 브랜드향 매출 증가 등을 바탕으로 고성장 추세가 지속될 것으로 판단됨에 따라 투자의견 매수, 목표주가 240,000 원을 유지한다.