환인제약은 2015 년에 정신과 약품의 성장과 보톡스 상품 매출가세로 매출액이 20.5% 성장한 1,454 억원, 영업이익은 5.9% 증가한 254 억원을 기록했다. 2016 년에는 실거래약가 제도에 의해 주요 제품의 약가인하로 매출성장이 일시적으로 둔화되고 수익성이 정체될가능성이 높아졌다. 2016 년 실적추정치를 근거로 목표주가를25,000 원으로 하향 조정한다. 다만 정신과약품의 장기 고성장성을 감안하여 투자의견은 매수를 유지한다.


>> 정신과부문 매출액은 상대적 고성장 지속
환인제약은 정신과약품에 특화하여 상대적으로 높은 성장을 지속해 왔다. 2015 년에는 매출액이 20.5% 성장한 1,454 억원, 영업이익이 5.9%증가한 254 억원을 기록했다. 2015 년에는 정신과부문이 7.7% 성장했고 보톡스 매출가세가 외형 고성장에 모멘텀으로 작용했다.


>> 2016 년 주요 제품 약가인하로 수익성은 정체될 전망
2016 년에도 정신과 부문의 매출증가가 예상되지만 주력 품목인 조현병치료제(리페리돈, 쿠에타핀)가 3 월부터 실거래가제도에 의해 약 10%내외 인하된다. 따라서 매출성장에 변수로 작용할 전망이다. 정신과 수요의 꾸준한 증가로 매출 수량은 기존의 증가세를 지속할 예상이나 매출액 기준으로는 성장률이 떨어질 것으로 추정한다. 2015 년에 보톡스 매출은 약 180 억원대로 추정되는데 보톡스시장의 경쟁심화로 2016 년에 10% 이내 성장을 예상하는 것이 합리적이다. 동사는 외형 성장 제고를 위해 금년에 정신과약품 2 개를 포함한 약 8 개의 제네릭 제품을 출시할 계획이다. 따라서 약가인하에도 불구하고 수량증가요인과 신제품 매출가세 등을 고려하면 2016 년 매출액이 7.0% 성장할 것으로 전망한다. 주력 제품의 약가인하로 수익성은 일시적으로 정체를 보일 것으로 추정한다. 약가인하로 원가율이 소폭 상향할 것이며 이로 인해 2016 년 영업이익은 5.2% 감소한 241 억원으로 전망한다.


>> 목표주가 25,000 원으로 하향 조정
2016 년 실적추정치를 하향 조정함에 따라 목표주가도 기존의30,000 원에서 25,000 원으로 하향 조정한다. 다만 동사는 정신과약품에 특화하여 이 부문에서 국내 1 위의 위치에 있으며 장기적으로 정신과약품의 성장성이 높다는 점을 고려하여 투자 의견 매수는 유지한다.