4Q 영업이익은 추정치를 36.8% 상회하는 3,073 억원을 기록해earning surprise 라고 할 수 있지만, 그보다 더 놀라웠던 것은 주당배당금이 4,800 원을 기록했다는 것임. 다만 1 회성 손실이 다수 발생해 순손실은 -1,898 억원에 달했음. 1Q 는 1 회성 비용이 대규모 희석되는 만큼 증익여지가 있지만, 정제마진 하락분을 감안 해 3,477 억원으로 소폭 증익을 추정함. 배당매력이 높지만 최근 주가급등과 시황약세 감안할 때 추가상승여력은 제한적임.


>> 4Q15 영업이익 3,073 억원(QoQ -15.6% / YoY 흑전)
SK 증권 리서치센터 추정치 2,246 억원을 36.8% 상회하는 earning surprise 였음. 무엇보다 기본배당 주당 3,200 원에 특별배당1,600 원을 더하면서 총 4,800 원(금액4,474 억원)의 배당을 한 부분이 가장 surprise 한 부분이었음. 영업실적이 기대 이상이었던 부분은 SK 에너지(정유)의 강세 영향이 큼. 정제마진 강세가 유가하락으로 인한 재고관련손실(-2,600 억원)을 상쇄하면서 호실적을 시현하였음. 뿐만 아니라 윤활유 마진 개선으로 SK 루브리컨츠의 전분기 830 억원에서 1,138 억원으로 크게 개선된 영향 또한 컸음. 원유생산광구 손상처리 / TAC 필름 사업정리에 따른 중단사업 손실 등 1 회성 비용이 대규모 발생하며 순손실은 -1,898 억원에 달했음.


>> 1Q16 영업이익 3,477 억원(QoQ +13.1% / YoY +8.2%) 추정
1 분기 영업이익은 SK 종합화학에서 발생한 대규모 1 회성 손실이 희석되는 영향이 있는 만큼 전분기대비 증익이 발생할 것으로 추정함. 다만 4 분기 내내 높게 유지되었던(SK 증권 리서치센터 추정 복합정제마진 $9.3/bbl)이 2/9 현재 $7.5/bbl 까지 하락한 영향으로 정유사업부는 감익이 불가피할 것으로 판단함. 15 년 하반기 정제마진을 이끄는 동력이었던 아시아 에틸렌의 ‘나홀로 강세’가 최근 무너지면서 Light Distillate 계열의 납사와 휘발유가 동반 하락현상이 나타나고 있다는 부분은 주의해야 할 요인임.


>> 목표주가 140,000 원 → 150,000 원 상향 / 투자의견 매수 유지
2016 년/17 년 영업이익 추정치를 기존대비 +6.1% / +9.1% 상향한 것을 감안하여 목표주가 역시 소폭 상향 조정함. 주당 3,200 원 가량의 배당을 유지할 수 있다는 기대감, 특히 특별배당에 대한 기대감은 주가에 긍정적 요인이 됨. 다만 최근 주가 상승폭이 가파르게 진행되었고 시황의 하락세를 감안할 때 추가상승여력은 제한적일 것
으로 판단함.