4 분기 영업이익은 추정치를 15.2% 상회하는 3,693 억원이었음. 정유사업부의 호조 외에 발전 자회사들의 실적개선이 추정치를 소폭 상회하게 하는 요인이었음. 1 분기 영업이익은 3,616 억원으로 추정함. 정유업황의 둔화가 있겠지만 기타 발전/소비 자회사들의 개선이기대됨. 동사의 주가는 지난 6 개월 간 기타 정유업체의 수익률대비 미진하였음. 그러나 정유업황 둔화기에서는 반대로 매력이 될 수 있는 주가 수준이기도 함.


>> 4Q15 영업이익 3,693 억원(QoQ +18.1% / YoY 흑전)
SK 증권 리서치센터 추정치 3,205 억원을 15.2% 상회하는 호실적이었음. 핵심 자회사인 GS 칼텍스는 정제마진 강세 속에서 영업이익 2,088 억원 / 순이익 2,657 억원으로 기대 만큼의 호실적을 시현하였음. 그 외에 발전 자회사들의 영업실적 개선도 있었음. GS EPS 는 3Q 27 억원 → 4Q 221 억원을, GS E&R 은 3Q -88 억원 → 4Q 64억원으로 개선되었음 GS 홈쇼핑도 통상적 4 분기 최대 성수기 효과로 인하여 3Q165 억원 → 4Q 394 억원을 시현하였음.


>> 1Q16 영업이익 3,616 억원(QoQ -18.6% / YoY -15.0%) 추정
1 분기 영업이익은 전분기와 유사한 수준이 될 것으로 판단함. 정유사업부는 4 분기 내내 높게 유지되었던(SK 증권 리서치센터 추정 복합정제마진$9.3/bbl)이 2/9 현재 $7.5/bbl 까지 하락한 영향으로 감익이 불가피할 것으로 판단함. 다만 발전 자회사의 이익개선세가 이어질 것으로 판단하고, 그 외 기타소비자회사의 실적 또한 견조하게 유지될 것으로 추정하기 때문에 감익 폭은 크지 않을 것으로 전망함.


>> 목표주가 60,000 원 / 투자의견 매수 유지
지난 6 개월 간 국내 정유업종의 강세는 눈에 띄었음. SK 이노베이션은 동 구간 +47.9%, S-Oil 은 +39.5%의 수익률을 시현하였음. 그러나 GS 는 +17.2%에 불과했음. 이는 정유 외 발전/소비 등 다수의 자회사를 포함하고 있는 지주사로서 상장되어 있었기 때문임. 다만 반대로 정유업황이 둔화되는 시점에서는 상대적으로 하락여지가 적다는 장점으로도 작용할 수 있는 요인임.