4 분기에는 영업적자라는 earning shock 을 시현하였음. 합성고무의 원재료 재고 소진 효과 외에도 합성수지/페놀/에너지 등 전 사업부의 이익약세가 나타났음. 1 분기는 합성고무와 에너지의 1 회적 요인이 소멸되면서 이익이 개선되겠지만 여전히 약세인 실적은 이어질 것임. 동사의 주가는 지속적으로 시황과 동반한 약세가 나타나고 있음. 그러나 16 년 하반기 이후는 고무회복/에너지 증설효과로 주가모멘텀 발생할 수 있을 것으로 기대됨.


>> 4Q15 영업이익 -5 억원(QoQ 적전 / YoY 적전)
SK 증권 리서치센터 추정치 361 억원을 크게 하회하는 earning shock 이었음. 전체적인 사업부의 부진이 부각되었는데, 특히 합성고무/페놀 사업부는 적자 전환하였고, 합성수지 사업부 또한 이익을 시현하지 못하였음. 합성고무는 특히 고가의 원재료를 소비하기 위한 재고소진 정책을 사용하면서 적자 전환이 불가피하였음. 에너지 사업부에서 상기 사업부의 감익을 상쇄해줘야 했지만, 역시 정기보수로 이익이 부진했던 탓에 전사 분기적자를 2013 년 4 분기 이후 2 년 만에 처음으로 시현하였음.


>> 1Q16 영업이익 318 억원(QoQ 흑전 / YoY -42.4%) 추정
1 분기는 4 분기의 충격으로부터 벗어날 수 있을 것으로 판단함. 합성고무 원재료 재고소진/에너지 정기보수라는 1 회적 요인이 마무리 된 부분이 크게 작용할 것임. 다만 전체적인 화학 시황이 둔화 추세를 보이고 있고, 주력 합성고무 역시 원재료 가격의 상승세와 달리 제품가격은 약세가 지속되고 있기 때문에 이익 회복이 뚜렷할 가능성인 제한적인 것으로 추정함.


>> 목표주가 70,000 원 / 투자의견 매수 유지
이익 추정치의 변동폭이 크지 않아 목표주가와 투자의견을 그대로 유지함. 2016 년 상반기에서도 합성고무의 시황약세 상황을 감안할 때 이익개선의 폭은 뚜렷하지 못할 것으로 판단함. 다만 2016 년 하반기 이후부터는 합성고무 공급의 하락 cycle 진입이 현실화되면서 이익이 개선세를 탈 것으로 판단함. 뿐만 아니라 에너지 사업부의 증설효과도 하반기에는 가시화될 것이기 때문에 동사의 주가 모멘텀은 그 시점부터 힘을 낼 수 있을 것으로 기대됨.