4Q OP 는 365 억원으로 추정치를 103.1% 상회하는 surprise 였음. 3Q 중 발생했던 LPG사업부의 재고평가손실 환입분이 가장 크게 작용하였음. 1Q OP 는 사우디 LPG 가격 인하가 진행되는 만큼 감익이 불가피함. 그러나 16 년 전체 증익 추정함. 우려였던 PDH 사업에서 쿠웨이트 PIC 의 참여로 인해 지분율을 낮췄고, 유가하락이 일단락되며 재고손실 여력이 줄었기 때문임. 바닥 수준의 주가에서 반등했지만 추가상승여력 있는 것으로 판단함.


>> 4Q15 영업이익 365 억원(QoQ +62.5% / YoY +386.3%) 추정
SK 증권 리서치센터 추정치 180 억원을 103.1% 상회하는 earning surprise 였음. 또한 2015 년 분기 중 최대치에도 해당함(영업이익률 3.8%). 예상보다 호실적이 발생했던 이유로서는 LPG 사업부에서 가벼운 재고정책을 이어가면서 전분기 중 발생했던 1 회성 재고손실분 약 150 억원이 환입된 부분이 가장 큼. 또한 산업용 수요상승으로 인해 판매물량 증대효과가 나타난 부분도 호재였음. 다만 SKD&D 의 실적약세로 인한 부동산개발 사업부의 감익은 추가증익 여력을 감소시킨 요인이었음.


>> 1Q16 영업이익 280 억원(QoQ -23.4% / YoY +230.8%) 추정
1 분기 영업이익은 전분기대비로는 하락이 불가피할 것으로 판단함. 무엇보다 사우디가 LPG 가격(CP)을 프로판의 경우 12 월 $460/t 에서 1 월 $345/t 으로, 부탄의 경우 12 월 $475/t 에서 1 월 $390/t 으로 인하를 결정했기 때문임. 물론 국내 LPG 가격은분기 평균으로 본다면 4 분기 중 인상을 사실상 못했기에 사우디CP 조정의 영향이 크지는 않겠지만 일정부분 감익은 불가피한 것으로 판단함. SKD&D 또한 단기 실적 약세는 이어질 것으로 추정되고 있음.


>> 목표주가 90,000 원 / 투자의견 매수 유지
2016 년은 전년대비 증익이 가능할 것으로 판단함. 일단 현재 시장 우려감의 가장 큰 부분인 PDH 사업이 본격적으로 사업을 시작하는 만큼 수익성에 대한 확인이 필요함. 다만 PDH 사업을 쿠웨이트 PIC 의 사업참여의지에 의해 일부 매각하게 되면서 기존 SK 가스의 사업 지분이 65%에서 45%로 줄어든 만큼, risk 는 일정수준 희석시켰다는 긍정적인 부분은 반영을 해야 함. 또한 장기 저유가 상황은 불가피하겠지만 재고 평가손실 risk 도 희석되었기 때문에 15 년과 같은 예상 외 손실이 발생할 가능성도 낮아졌음. SKD&D 의 성장성도 긍정적 요인임. 한 때 62,000 원까지 하락했던 주가가 74,900 원까지 회복되었지만, 추가 상승여력은 여전히 있는 것으로 판단함.