코리안리의 4분기 순이익은 35억원으로 당사 추정치와 시장컨센서스를 하회하는 저조한 실적이었습니다. 해외보험 손해율이 상승했으나, 계약자의 IBNR 추가적립 규모가 컸다는 점에서 실제 사고 발생 외에 보수적 회계처리 영향도 커 보입니다. 투자 수익률은 아쉬운 면인데, 중장기적 관점에서의 포트폴리오 전략이 필요해 보입니다.해외수재 성장률이 견고하는 점이 매력적이며, 투자의견과 목표주가를 유지합니다.


>> 4분기 순이익 35억원으로 추정치 하회
코리안리의 4분기 당기순이익은 35억원으로 전년동기비 51%, 전분기 대비 90% 감소했다. 당사추정치와 시장 컨센서스를 하회하는 저조한 실적으로, 12월에만 206억원의 적자를 기록했다. 당사 추정치와의 차이는 환평가에 따른 투자수익률과 해외보험 손해율에서 크게 발생했다. 일회성요인으로는 임금피크제 도입 및 명예퇴직제도 변경에 따른 퇴직급여 충당금 57억원(세전기준)이 있었다. 12월 해외보험 손해율 상승은 실제 사고 발생 외에도 계약자의 IBNR증가(120억원)도 주요인이었다. 원수사 대비 보험계약 주기가 단기라는 점을 감안해도 저조한 투자수익률(4분기 0.7%, 환평가 제외 시 2.4%)은 아쉬운 부분이다.

15년 연간 동사의 투자수익률(환평가 제외 기준)은 2.8%로 14년 대비 20bp하락했다. 주식부분의 부진한 수익률(-3.7%) 외에도 경영진이 중장기적 관점에서 운용자산 포트폴리오 조정 방향을 잡지 못하고 있는 점도 투자수익률 개선을 느리게 하는 요인이라 판단한다.


>> 해외수재 23.9% YoY 성장
4분기 동사의 해외수재보험료는 3,557억원으로 24% 성장했다. 15년 연간 해외수재보험료는 7% 성장하며 2년 연속 역성장에서 벗어났다. 14년 10월 신용등급 상향으로 우량 물건 인수를 증대한 영향으로 15년엔 특히 미국 생명보험(사망담보 중심) 비중이 크게 증가했다. 16년 1월 특약 갱신에서 동사는 글로벌 요율 하락 지속에도 불구하고 전년대비 4% 성장(환평가절하 감안시 8.7%성장)했다. 15년 주당배당금은 350원으로 이익증가로 14년 대비 125원 증가했다.(배당성향 22.2% 유지, 시가배당률 2.5%)


>> 투자의견 유지
코리안리에 대한 투자의견 매수, 목표주가 17,500원을 유지한다. 해외 성장 모멘텀은 올해 상반기에도 유효할 전망이다. 해외수재 성장 및 수익성 강화 외에 투자수익률 제고가 본격화된다면 투자매력은 점증할 것이다. 현 주가 수준은 16E BPS대비 0.7배로 역사적으로 낮은 PBR이다.