동사의 4분기 영업이익은 판관비율 상승과 가공식품 매출의 일시적 부진으로, 당사 기대치를 하회하였다. 하지만, 기존의 투자포인트는 여전히 유효하다. 가공식품과 바이오 부문의 이익 성장을 통해, 올해 영업이익은 전년 대비 +17% 성장할 것으로 기대된다(대한통운 제외기준). 일시적 실적 부진에 따른 주가 조정을 저가 매수의 기회로 활용할 필요가 있다.


>> 4분기 영업이익 1,118억원으로 당사 기대치 하회
동사의 4분기 연결기준 실적은 전년 동기 대비 매출액이 6.3% 증가하였으나, 영업이익은 -35.0% 감소하였다(대한통운 제외기준 영업이익 742억, YoY -32.0%).대한통운 제외 기준 영업이익이 당사 기대치 1,210억원을 하회한 이유는,1) 전사 판관비율 상승(추가 인센티브 집행, 가공식품 신제품 출시 비용),2) 가공식품 매출 성장률 기대치 하회(가공육 발암물질 우려에 따른 육가공 매출 부진, 선물세트 반품 영향) 때문이다.

대한통운 제외 기준 전사 원가율은 당사 예상보다 양호한 편이었으며, 판관비율의 상승은 신제품 마케팅을 위한 초기 투자 비용으로 판단된다. 4분기 가공 식품 매출은 전년 동기 대비 +7.3% 성장하였으나, 상기 일회적인 이슈를 제외한다면, 전년 동기 대비 +11% 이상 성장한 것으로 추정된다.


>> 가공식품과 바이오가 이익 성장 견인할 것
가공식품 부문은 1) 간편식 관련 신제품 출시, 2) 기존 제품의 대형화(비비고 냉동만두, 쁘띠첼, 햇반 컵반 등) 등을 통해, 올해 매출액과 영업이익이 전년 동기 대비 각각 +11%, +16% 성장할 것으로 전망한다. 바이오 부문은 1) 라이신 시황 개선, 2) 메치오닌 판매량 확대 등을 통해, 올해 매출액과 영업이익이 전년 동기 대비 각각 +13%, +44% 성장할 것으로 전망한다.


>> 투자의견 Buy, 목표주가 57만원 유지
CJ제일제당에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 57만원을 유지한다. 동사는 1)국내 가공식품 시장 지배력 확대, 2) 라이신 시황 개선 및 메치오닌 판매량 증가를 통해 꾸준한 실적 개선이 기대된다. 곡물가격, 환율, 라이신 시황에 대한 높은 민감도에도 불구하고, 식품과 바이오 사업의 점유율이 확대되고 있기때문에, 음식료 업종 내에서 상대적으로 높은 밸류에이션이 가능하다고 판단된다.