4 분기 매출액은 1 조 6,565 억원으로 32.4% 증가했으나 영업이익은 387 억원으로 15.8%증가에 그쳤다. 편의점 영업이익 증가폭이 부진했으며, 슈퍼마켓은 출점에 따른 투자비 및 저효율 부담으로 적자폭이 확대되었다. 파르나스호텔은 ‘16 년 하반기까지 CAPEX 투자를통해 점진적인 실적기여가 예상된다. ‘16 년 영업실적 감익을 반영해 투자의견을 중립으로,목표주가를 60,000 원으로 하향한다.


>> 슈퍼 부진으로 영업이익 증가폭 둔화
4 분기 매출액은 1 조 6,565 억원으로 32.4%, 영업이익은 387 억원으로 15.8% 증가했다. 당사 추정치와 Consensus 영업이익 추정치인 540 억원대에 비해 낮은 수준이다. 9 월부터 파르나스호텔 영업실적이 반영되기 시작했으며, 지난 4 분기에는 92 억원의 영업이익이 계상되었다. 편의점 영업이익이 351 억원(OPM 2.8%)로 다소 부진했으며, 슈퍼마켓은 94 억원 적자로 전년동기 57 억원 적자에 비해 확대되었다.


>> 편의점 : 담배효과 소멸. 슈퍼 : 출점효율 발생 지연 가능성
담뱃값 인상에 따른 매출액 증가효과는 1 분기부터 소멸될 전망이다. ‘15 년 점포수 순증이 995 점으로 ‘14 년 516 점에 비해 큰 폭 증가했으며, 트래픽 증가로 인해 효율개선이 이어질 전망이다. 슈퍼마켓은 ‘14 년 순증이 4 점으로 부진했지만 ‘15 년에는 19 점을 기록해 외형성장이 이어질 전망이다. 그러나 출점비용 부담과 함께 초기 효율창출부진으로 수익성 개선은 더디게 나타날 것으로 예상한다. 파르나스호텔에 대한 투자는 ‘16 년 하반기까지 지속될 것이며, 영업실적에 본격적으로 기여하는 시기는 ‘16 년말 전후로 판단한다. 편의점은 국내 유통업태중 가장 성장성이 높은 모멘텀을 보유하고 있지만 최근까지 이어진 주가상승으로 인해 밸류에이션을 둘러 싼 피로도가 높아져 있는 것으로 판단한다. 밸류에이션의 점진적인 하향을 예상한다.


>> 투자의견 중립, 목표주가 60,000 원 하향
투자의견을 중립으로, 6 개월 목표주가는 60,000 원으로 하향한다. 편의점시장의 고성장은 인정하나 슈퍼마켓 수익성 개선에 대한 부담, 파르나스호텔 영업실적 기여시기까지의 부담은 주가에 대한 메리트를 희석시키는 요인으로 판단한다. 목표주가는 ‘16년 예상 영업실적 기준 P/E 32.8 배 수준이다.