크게 부진한 4분기 실적을 기록하였다. 철강업황 부진에 따른 판매단가 하락에 겹쳐 판매량이 급감했기 때문이다. 4분기 성수기가 무색할 만큼 판매량은 크게 감소하였고, 그에 따른 고정비 증가 효과로 원가율이 악화되어 영업이익률은 전분기 대비 3.0%p 악화된 5.5%를 기록하였다. 2016년은 철강업황 부진에 더해 경쟁사가 본격적으로 진출하기 때문에 상황은 더욱 녹록지 않을 전망이다.


>> 낮아진 실적 기대치를 크게 하회하는 실적
4분기 별도 실적은 매출액 3,962억원(QoQ -5.6%, YoY -25.6%), 영업이익 216억원(QoQ -39.1%, YoY -57.8%), 연결 실적은 매출액 5,922억원(QoQ-9.3%, YoY 11.3%), 영업이익 311억원(QoQ -43.3% YoY -39.3%)으로 시장기대치(별도 360억원 연결 479억원)를 각각 40%, 35% 하회하는 부진한 실적을 기록하였다. 실적이 극히 부진한 이유는 판매단가 하락에 겹친 판매량 급감이 주 원인으로 판단된다. 4Q15 특수강 판매량은 437천톤으로 4분기 성수기임에도 불구하고 전분기대비 -2.6% 감소하였고, 전년동기대비 -11.8% 하락하였다. 판매량 하락에 따른 고정비 증가효과로 롤마진이 철스크랩가격 급락으로 소폭 개선됐음에도 불구하고 원가율은 89.1%로 3Q15 86.5%대비 크게 악화되었다. 연결 자회사인 세아창원특수강의 경우도 판매량이 감소하였다. 4Q15 판매량이 98천톤(QoQ -11.2 YoY -25.2%)으로 감소하며 판매량 감소에 따른 고정비 증가 효과로 영업이익은 95억원으로 3Q15 194억원 대비 크게 감소하였다. 영업이익률 또한 전분기 대비 크게 악화된 4.8%(QoQ -3.5%p)을 기록하였다.


>> 만만치 않을 2016년…
동사의 2016년 영업환경 또한 만만치 않을 것으로 보인다. 철강업황의 뚜렷한 개선 시그널이 부재한 가운데 경쟁사의 본격적인 시장진출을 앞두고 있기 때문이다. 따라서 2016년 동사에 대한 눈높이를 낮출 필요가 있다고 생각한다. 2016년 판매량은 1755천톤으로 2015년 대비 8.2% 감소 할 것으로 전망하며 특수강 판매단가 또한 연평균 6만원 가량 하락하여 별도기준 매출액은 1조 5,751억원(YoY -13.7%)으로 외형 축소가 불가피해 보인다. 영업이익 측면에서도 경쟁사와의 경쟁심화로 2016년 영업이익률 7.9%로 2015년 대비 1.6%p 악화될 전망이다. 수출 증대 등 판매량 감소를 만회할 대책이 필요하지만, 글로벌 경제 부진 지속으로 만만치가 않은 상황이다.


>> 목표주가 28,000원, 투자의견 Outperform으로 하향
동사에 대한 목표주가는 28,000원, 투자의견은 Outperform로 하향한다. 목표주가 수정은 실적 하향조정과 target multiple을 기존 0.8배에서 0.6배로 하향 조정하였기 때문이다.