4분기에도 동사는 양호한 실적을 시현하였다. 유통향 비중이 많은 동사의 매출특성상 철스크랩 가격 하락에 따른 스프레드 개선이 곧바로 동사의 이익에 연동되며 영업이익률은 3분기대비 1.9%p 개선된 12.6%의 놀라운 이익률을 보여주었다. 2016년에도 동사의 이익은 견조할 것으로 판단하며 차별화된 실적이 결국 주가에 반영될 것으로 판단한다.


>> 시장기대에 부합하는 양호한 실적
4분기 별도 실적은 매출액 1,658억원(QoQ -5.7%, YoY -11.1%), 영업이익 209억원(QoQ 11.2%, YoY 442.6%)으로 동사의 전망과 시장기대치에 부합하는 양호한 실적을 시현하였다. 양호한 실적의 배경은 우리가 전망한대로 철스크랩 가격 급락에 따른 스프레드 개선에 따른 것으로 판단된다. 철근 판매량의 경우 4Q15 253천톤(QoQ -4.9%, YoY -0.6%)으로 전년동기나 전분기 대비 소폭 감소했음에도 철근 유통가격하락폭 57천원/톤을 상회하는 철스크랩 가격하락폭 62천원/톤(생철 A분기평균 기준, QoQ -27.0%, YoY-41.0%)으로 스프레드(철근 유통가격-철스크랩 가격)는 전분기 대비 오히려 개선되었다. 이러한 스프레드 개선에 힘입어 영업이익률은 12.6%로 전분기 대비 1.9%p, 전년동기 대비 10.5%p의 놀라운 이익개선세를 보여주었다.


>> 차별화된 실적은 2016년에도 이어질 전망
2016년에도 동사의 견조한 이익은 지속될 전망이다. 2016년 매출액의 경우 5% 수준의 견조한 판매량 증가세에도 철근 판매단가 하락으로 -1% 수준의 소폭 매출액 하락은 불가피할 전망이다. 그럼에도 불구하고 2016년은 2015년 하반기의 견조한 영업이익률을 이어갈 것으로 판단한다. 그 이유는 1)2015년의 기록적인 아파트 분양물량(‘15년 49만호 vs’00~14 평균 27만호)과 건축허가면적 증가율(‘15년 32.2% vs’14년 11.2%)로 철근 수요는 2016년에도 견조할 것으로 판단하며 2) 중국 경제 둔화 우려에 따른 원자재가격 폭락으로 철스크랩 가격 상승도 제한적일 전망이어서 스프레드는 견조할 것으로 전망되기 때문이다. 따라서 2016년 동사의 영업이익은 691억원으로2015년 대비 8.9% 증가하고 영업이익률 또한 2Q15부터 이어진 두자릿수의 높은 이익률(1Q15 3.1%, 2Q15 11.1%, 3Q15 10.7%, 4Q15 12.6%)을 지속하며 2016년 연평균 10.2%로 전망한다.


>> 목표주가 47,000원, 투자의견 buy 유지
목표주가 47,000원과 투자의견 Buy를 유지한다. 2016년 건설경기 둔화 우려에 따른 건설 관련주 센티먼트 악화로 동사의 주가는 2015년 7월 고점대비 46% 하락하였다. 하지만 동사의 차별화된 견조한 실적은 결국 주가에 반영될 것으로 판단한다.