4Q15 연결 실적은 미국법인 매출인식 기준 변경을 감안시 당사 추정치에 부합하는 실적을 기록했다. 국내 담배수요가 20% 감소했지만 ASP 상승에 힘입어 매출 감소폭은 16%로 선방했다고 판단된다. 수출도 YoY 34.1% 증가하며 성장세가 지속됐다. 다만 마케팅비용 증가로 인삼공사의 영업이익이 크게 감소한 점은 다소 아쉽다. 2016 년 실적과 관련해 아직 불확실성이 있는 시기이지만 펀더멘털이 점차 좋아지고 있다는 점에서 긍정적이다.


>> 4Q15 실적, 기대치 부합
4Q15 연결기준 실적은 매출 8,667 억원(-17.5% yoy), 영업이익 2,639 억원(-8.1% yoy)를 기록했으며, 미국법인 매출인식 기준 변경으로 연결매출이 1,595 억원 감소한 점을 감안하면 당사 추정치(매출 1 조 7 억원, 영업이익 2,632 억원)에 부합하는 실적을 기록했다. 4Q15 국내담배 총수요는 185 억 개비로 YoY 19.8% 감소했고 KT&G는 M/S 58.8%, 판매량 109 억개비(-25.1% YoY)를 기록했다. 하지만 담배가격 인상에 따른 ASP 상승(796 원)으로 국내담배 매출은 4,334 억원(-16.0% yoy)으로 총 수요보다 감소폭이 적었으며, 4Q14 담배가격 인상 가수요가 있었다는 점을 감안시 선방한 것으로 보인다. 수출담배 매출 또한 YoY 34.1% 증가해 성장세가 지속됐다. 다만 인삼공사는 수출부진 및 마케팅 비용 증가로 영업이익이 9 억원(-95.1% yoy)으로 큰 폭 감소했다.


>> 담배 수요 회복기대, 인삼공사는 마케팅 강화
담배부문은 외사들의 밀어내기에도 불구하고 M/S 58.8%를 기록하며 선방한 것으로 보인다. 지난해 감소했던 수요는 점차 회복될 것으로 예상되며 담배가격 인상으로 ASP 가 10% 이상 상승한 점이 긍정적이다. 다만 올해는 지난해와 같은 일회성 유통 이익이 없기 때문에 영업이익은 전년대비 감소할 가능성이 있다. 인삼공사는 매출 1조원 시대를 앞두고 마케팅을 강화하고 있어 비용이 다소 증가할 수 있으나 외형 성장을 위한 투자인 만큼 비용 증가폭이 지나치게 크지만 않다면 괜찮다는 판단이다.


>> 투자의견 매수, 목표주가 120,000 원 유지
담배수요 회복 속도, 마케팅 비용 증가 등 2016 년 실적과 관련해 불확실성은 다소 존재하고 있으나 M/S 가 빠른 속도로 올라오고 있고 수출도 증가하는 등 펀더멘털은 점차 좋아지고 있다고 판단된다. KT&G 에 대한 투자의견 매수 및 목표주가 120,000원을 유지한다.