비에이치의 2015 년 실적은 예상보다 부진했습니다. 신규 어플리케이션용 FPCB 의 낮은 초기 수율에 따른 수익성 훼손 때문입니다. 1Q16 부터는 갤럭시 S7 패널용 FPCB 공급이 본격화되며 높은 가동률이 유지되고 수익성이 개선될 것으로 기대합니다. 비에이치의 2016 년 투자 포인트는 삼성디스플레이의 중소형 OLED 패널 확판 수혜와 FPCB 산업 구조조정의 반사 수혜입니다.


>> 4Q15 매출액 견조, 수익성 개선 전망
 4Q15 실적: 매출액 869 억원(YoY+19%), 영업이익 30 억원(-43%) 전망
 4Q15 매출액은 전분기 대비 15% 하락. 이는 스마트폰 제조사들의 통상적인 4 분기 재고조정을 감안하면 견조한 수준이라 분석. 수익성은 Key-PBA 수율 상승으로 3Q15 2.1% → 4Q15 3.4% 개선 예상
 지난 12 월 23 일 계열사 BHFLEX VINA 채무보증 공시: 약 118 억원 규모. 베트남 법인 증설에 필요한 CAPEX 투입 계획. 향후 증가할 신규 어플리케이션 물량 및 주요 고객사 수요 증가 대응 목적


>> 국내 FPCB 산업 내 가장 믿음직한 기업
 갤럭시 S7 출시 임박 : 1Q16 부터는 갤럭시 S7 패널용 FPCB 공급 물량 증가 본격화 전망
 OLED 수혜 부품사 : 비에이치의 주력 제품은 패널용 FPCB 및TSP FPCB. 2016 년에는 고객사인 삼성디스플레이(SDC)의 중소형 OLED 패널 출하량 증가 예상. SDC 중소형 OLED 의 수요 증가는 삼성 중저가 스마트폰과 중화권 제조사들의 OELD 채용 확대에 기인
 산업 구조조정 전망 : FPCB 산업 내 일부 경쟁사들 경영난 심화. 이에 따라 비에이치는 2016 년 Key-PBA, 카메라, 지문인식모듈용 등 신규 FPCB 물량 증가 전망
 수율 상승 여력 존재 : Key-PBA FPCB 는 2015 년 이원화 받으며 공급량 급증했으나 수율이 낮은 상황. 현재 수율 상승 중이나 패널용 FPCB 와 비교 시 여전히 저조
 A 사 효과 : 향후 A 사가 스마트폰에 OLED 디스플레이의 채용을 확정할 경우 수혜 기대


>> ① 삼성디스플레이 OLED 수혜주, ② FPCB 산업 구조조정 반사수혜 가능
 2016 년 실적, 매출액 3,923 억원, 영업이익 196 억원, 순이익 177 억원 전망. 이는 PER 5.4 배 수준
 삼성디스플레이 OLED 패널 출하량 증가에 따른 OLED 수혜 가능 부품사
 타 FPCB 업체들 대비 실적 안정성 보유. FPCB 산업 구조조정의 반사 수혜 기대
 현재 주요주주는 이경환 대표이사 23.13%, 한국투자밸류자산운용 14.94%