>>>연(Lead)과 은(Silver)의 수익성에 대한 우려가 커졌다.

생산량 및 판매량 감소와 수수료 하락으로 2018년 수익성에 부담이 생겼다. 지난 3월 Metal Bulletin은 2018년 Benchmark 연 제련수수료 및 은 정련수수료가 각각 $138/dmt에서 $99/dmt로, $1.2/oz.t에서 $1.0/oz.t로 하락했다고 보도한 바 있다.

앞서 언급한 바와 같이 Free Metal이 거의 없는 연과 은의 수수료 하락은 2018년 실적에 부담일 수 밖에 없다. 아연 제련수수료의 경우 아직 협상중인 것으로 알려져 있으며, 당사는 2018년 아연 제련수수료에 대해 $144/dmt(2017년 $172/dmt)로 추정한다. 아연 역시 수수료가 하락할 것으로 사료되나 판매량 증가 및 2차 원재료 사용 비중 확대에 따라 아연의 수익성은 견조할 수 있다는 판단이다.


>>>투자의견 BUY 유지, 목표주가 530,000원으로 하향

2016~2017년 원가절감 관련 투자를 진행했으며 2018년부터 반영되고 있다는 판단이다. 이와 함께 아연 생산에 필요한 원재료 다변화 역시 수익성 개선 효과를 가지고 올 것으로 사료된다. 하지만, 당초 예상보다 외부 환경에 따른 수익성 악화 부분이 커진 것으로 추정된다. 이에 따라 2018년 별도 및 연결 영업이익 및 지배순이익 추정치를 하향 조정하며, 추정 ROE 역시 기존 12.4%에서 11.0%로 하락하는 바, 목표주가를 기존 620,000원(PBR 1.65x)에서 530,000원(PBR 1.45x)으로 하향 조정한다.