1Q17 영업이익 추정치 3,843억원으로 상향
KT&G의 1Q17 연결기준 실적은 수출담배의 역기저로 우려가 있었으나, 3월 관세청 수출 데이터의 호조를 감안하여, 영업이익 추정치를 3,843억원으로 상향한다(관세청 YoY 수출 증가율(일본/호주 제외, 달러기준): 1월 -21%, 2 월 -15%, 3월 +31%). 내수담배는 경고그림 우려에도 불구하고, 점유율 상승 으로 인해, 판매량 역성장 폭이 크지 않을 것으로 판단된다. 자회사 인삼공사 는 에브리타임/화애락 등의 제품이 지속적으로 호조를 보이고 있어, 두 자릿수 매출 성장률이 가능할 것으로 기대된다.


2Q17부터 실적 모멘텀 강해질 것으로 예상
2Q17부터 수출담배 실적의 역기저가 사라지면서, 실적 모멘텀이 회복될 것으로 기대된다. 수출 계약 단가 상승과 지속적인 판매량 성장이 담배 부문의 이익 성장을 견인할 것으로 판단된다. 또한, 인삼공사는 제품 구매층 다양화로 인해, 에브리타임/화애락 등의 매출이 호조를 보이고 있어, 올해 내내 견조한 성장세가 기대된다. 특히, 지난 2년간 인삼공사의 고정비성 판관비가 많이 늘 어났기 때문에, 견조한 매출 성장률이 유지된다면, 영업이익률 기대치가 상향 될 가능성이 높다.


투자의견 BUY, 목표주가 144,000원 유지
KT&G에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 144,000원을 유지한다. 전자담배 관련 우려로 밸류에이션이 하락하였으나, 동사의 이익 안정성과 Global Peer들 의 밸류에이션 레벨을 감안한다면, 디스카운트가 과도한 것으로 판단된다. 또한, 실적 역기저가 사라지고, 수출담배와 인삼공사의 고성장이 지속되면서, 실적 모멘텀도 2Q17부터 더욱 개선될 것으로 기대된다.