사실) 2월 놀라운 중국 굴삭기 판매 확인: 주가 선반영했나?
2월 중국 굴삭기 판매는 13,918대(+335% YoY)로 작년 2월의 춘절 기저효과 를 감안해도 놀라웠다. 춘절이 1월인 해에 1월~2월 판매가 연간의 16%를 차지한 계절성을 따르면, 2017년 중국은 무려 11만대 시장(전년 6.3만대)이다< 그림2>. 그러나, 2월 판매량 발표 후 주가는 약보합이다. 기대감을 선반영했다고 해석할 수도 있겠지만, 주가는 더 올라야 한다고 판단한다. 이는 ① 3월 판매 또 성장, ② 1Q17 컨센서스 상향 예정, ③ 2017년 흑자전환 때문이다.


① 3월 및 그 이후에도 중국 시장 강세 지속될 것
중국 굴삭기 가동 시간은 2월 YoY 85%, 1월~2월 합산으로는 전년대비 10% 늘어 바쁘다. 2월 PMI도 51.6(전월 51.4, 전년동기 49.0)로 좋았다. 중국의 여러 매크로 지표가 당분간 굴삭기 판매 호조를 가리킨다<그림4~7>.

② 1Q17 호실적: 컨센서스 상향될 것
3월 시장은 16,170대로 전년대비 23% 성장을 예상한다. 즉, 동사는 1분기에만 2,786대(YoY +93%)를 판매해 건기BG(헤비)는 매출 6,100억원(+66%), 영업 이익 460억원(+142%)으로 돌아선다. 당사 연결 영업이익은 1,470억원으로 컨센서스 1,287억원보다 높은데, 컨센서스는 차차 상향될 것이다<표1, 그림9>.

③ 6년만의 별도 세전 흑전: 1월~2월 판매는 중국 연간 11만대를 의미
사측의 중국 시장 7만대와 영업이익(별도) 684억원 가이던스는 지나치게 보수적이었다. 당사는 중국 시장을 9만대(기존 7.3만대), 동사 판매도 7,200대(기존 5,500대, 2016년 4,649대)로 예상치를 상향한다. 따라서 2017년 중국에서 +450억원 증익으로, 연간 별도 영업이익 예상치를 기존 1,400억원에서 1,670억원 으로 7% 올린다. 동사는 1천억원 안팎의 이자비용(별도)을 감당하는 영업이익을 창출해내며, 6년만에 세전이익 단에서 자력으로 흑자전환에 성공한다.


전략) 3월 판매 확인하는 4월 초, 4월말 1Q17 호실적을 사자
목표주가는 PBR 1.1배를 적용(영구채 제외 시 1.5배)했고, 별도로는 밥캣 보유지 분가치에 별도 타겟 PER 15배인 셈이다<표2, 4>. Global PEER들은 30배를 받고 있다<그림 12~>. 4월초 전달 판매, 4월말 1Q 실적 모두 좋을 것이다.