4분기 영업이익 164억으로 시장 기대치 소폭 상회
매일유업의 연결기준 4분기 영업이익은 164억원으로 시장 기대치를 소폭 상회하였다. 특히, 자회사 제로투세븐의 4분기 영업적자가 -57억 수준이었음을 감안한다면, 별도기준 영업이익은 전분기와 비슷한 200억 초반 수준으로 추산된다. 매출 성장률은 수익성 중심의 경영 기조로 다소 둔화되었으나, 원가 율과 판관비율이 전체적으로 개선되면서, 별도기준 영업이익률은 6% 중반 수준을 기록한 것으로 판단된다. 중국 분유 수출액은 규제 우려 등에도 불구하고 160억원 수준을 기록한 것으로 추산되며, 2016년 전체 수출도 2015년 대비 9~10% 정도 성장한 것으로 추산된다.


본업의 수익성 개선세 지속 전망
4분기 연결기준 영업이익은 시장 기대치를 소폭 상회하였으나, 별도기준 영업 이익은 시장 기대치를 크게 상회한 것으로 판단된다. 전체적으로 원유공급과잉이 완화되고, 동사의 Product Mix가 개선되면서, 수익성이 기대치를 상회 하였기 때문이다. 원유공급과잉 완화로 커피음료 등의 프로모션이 축소되었고, 제품 믹스 측면에서는 적자 품목인 백색시유의 매출 비중이 축소되는 대신에, 수익성이 높은 유기농우유와 커피음료 등의 매출 비중 확대가 지속되고 있다. 또한, 규제 우려 등에도 불구하고, 중국 조제분유 수출액이 1Q16을 저점으로 회복되고 있는 점도 긍정적이다.


투자의견 BUY, 목표주가 6만원 유지
매일유업에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 6만원을 유지한다. 원유공급과잉 완화 및 Product Mix 개선에 따른 본업의 수익성 개선세가 지속될 것으로 판단된다. 또한, 다가오는 5월에 있을 인적분할을 통해, 적자 계열사에 따른 유가공 사업회사의 밸류에이션 디스카운트 요인이 해소될 수 있는 점도 긍정적인 요소로 판단된다.