4Q16 영업이익 5,076 억원(QoQ +22.8% / YoY +40.1%) 추정
시장 컨센서스 4,380 억원을 +15.9% 상회하는 호실적일 것으로 판단함. 무엇보다 칼텍스의 강세 효과가 긍정적임. 전 사업부가 고른 호조를 보일 것으로 판단하는데, 기본적으로 OPEC 의 감산 발표 영향으로 유가가 9월 말 $45.1/bbl → 12월 말 $53.8/bbl 까지 급등한 영향이 컸음. 또한 달러 강세 속에 원/달러 환율 또한 9 월말 1,101원 → 12월말 1,210 원으로 상승해 실적에 영향을 줬음. 그와 동반해 동절기 성수기 영향 정제마진 상승, PX 가격 상승까지 나타나면서 전체적인 호실적이 발생할 것으로 판단함 다만 리테일은 비수기 영향으로 전분기대비 큰 폭 감익이 불가피 해 이를 일부 희석시킬 것

정제마진 하락 속에 이익 급증을 어떻게 설명해야 할까?
16 년 복합정제마진은 $6.9/bbl 로 산출되는데, 이는 15 년 $9.3/bbl 대비 급락한 수치임. SK 증권 리서치센터는 기존 “정제마진의 레벨은 유가 수준에 맞춰 움직일 수밖에 없다”는 주장을 펼쳐왔는데, 15년 일시적으로 확대된 수치가 결국 수렴한 것으로 판단함. 그러나 그럼에도 불구하고 영업이익이 15 년 2.0 조원에서 16년 3.3 조원으로 급등한 것은 결국 유가 (15 년 말 $32.2/bbl → 16 년 말 $53.8/bbl) 급반등과 환율 상승(동 기간 1,172 원 → 1,210 원) 영향임. 다만 2017 년 두 요인의 추가 상승여력은 전년대비 제한적이라는 것을 감안한다면, 앞으로는 낮아진 정제마진에 대한 부담이 발생할 수 있음