Point 1. 4분기 사상최고 실적 전망
동사는 12일 매출액 2,750억원(YoY 18.9%), 영업이익 400억원(YoY 48.8%)등 16년 실적 전망에 대한 공정공시를 발표했다. 당사는 동사의 공정공시의 정확성을 높게 판단하며, 이를 감안한 당사의 4분기 실적 전망은 매출액 1,064 억원(YoY 62.5%, QoQ 86.1%), 영업이익 260억원(YoY 3,208.5%, QoQ 345.9%)으로 사상최대 실적을 기록할 것으로 전망된다. 실적 개선의 주요인은 1) 대부분 분양 프로젝트들이 분양완료 됨에 따라 비용 반영 마무리, 2) 올해 매출을 견인하고 있는 해운대 프로젝트의 공정률이 3분기말 53.4%에서 4분기 말 85%대 수준으로 빠르게 증가, 3) 울진풍력발전에 대해 EPC 및 O&M과는 별개로 울진풍력발전 영업권양수도에 따른 개발사업권 매각으로 개발이익 약 100억원 인식 등에 기인한다.


Point 2. 풍력발전개발 사업의 구조화에 성공
동사는 지난 6일 울진풍력㈜와 EPC 1,601억원, O&M 375억원(15년간)의 계약을 체결했다. 내년 1월부터 착공에 들어가 28개월(17년 1월~19년 4월 예정)동안 EPC 매출과 이익을 인식하며, 19년 4월 완공 이후에는 연간 25억원씩 15년간 O&M 매출과 이익을 인식하게 된다. 특히, 이번 울진풍력발전 프로젝트에서 주목할 점은 국내 최초로 영업권 양수도 형식의 개발사업권 매각을 통한 풍력발전개발 사업의 구조화이다. 동사가 인허가와 파이낸싱 작업을 완료하고 이를 울진풍력㈜라는 SPC를 설립해 개발사업권을 매각하는 형태로 약 100억원의 개발이익이 영업단에 반영된다. 동사 역시 SPC에 19%의 지분을 투자해 완공 이후 운영 수익도 얻게 된다. 따라서 동사는 1) 국내 2위 풍력발전 운영사로 발돋음 함과 동시에, 2) 개발사업권 매각, EPC, O&M, 운영 수익 등 풍 력발전개발 사업 전반에 걸쳐 이익을 수취하는 구조화에 성공하게 됐다.


Point 3. ‘그린 디베로퍼’로서의 엣지
동사는 최근 2,200억원 규모의 부동산개발 블라인드 펀드에 100억원 규모로 참여했으며, 울진풍력발전 개발사업 SPC에도 19%의 지분을 투자했다. 지분 투자를 통한 매입 주체로 참여하면서 본격적인 운영사업이 시작되고 있다. 일본을 비롯한 선진 디벨로퍼들은 주요 도심 지역의 대규모 랜드뱅킹을 통해 성장하고 개발과 운영사업의 균형을 맞춰왔다. 동사의 경우 아직까지는 자본규모가 작아 서울 도심 지역의 랜드뱅킹에 한계가 있다. 이 부분을 풍력발전 중심의 신재생에너지 개발이라는 ‘그린 디벨로퍼’로서의 엣지로 돌파하고 있다. 실적을 상향 조정하며, 17년 P/E는 7배 수준으로 주가는 저평가 국면이다.