우려보다 양호한 4분기
흡연율 회복 효과가 둔화로, 4분기 국내 담배 총 수요 성장률은 3분기 대비는 다소 하락할 것으로 판단된다(YoY flat 전망). 다만, 동사의 국내 담배 MS는 계속 상승 중이고, 수출 담배는 10% 내외의 매출 성장이 기대된다(10월 수출 액은 8% 증가 추산). 홍삼은 기능성 제품의 지속 확대를 통해, 10% 중반 수 준의 성장률이 예상되고, 원가율이 구조적으로 하락할 것으로 판단된다.


단기 변동성 확대는 매수 기회가 될 것
최근 우호적인 실적 흐름에도 불구하고, KT&G의 주가가 조정 받은 이유는 크게 두 가지로 판단된다. 첫째, 정부 규제에 따른 국내 담배 및 홍삼 선물세트 수요에 대한 불확실성이다. 올해 12/23 담뱃갑 경고그림 도입과 9/28 김영란법 시행이 주요 원인이다. 둘째, 글로벌 담배 회사들의 밸류에이션 하락이다. 최근 일본 시장에서 필립모리스의 전자담배 제품(말보로 IQOS)이 큰 성공을 거두면서, 담배 시장 변화에 대한 우려가 있었고, 글로벌 채권 금리가 상승하면서 담배 회사들의 배당수익률 매력도가 하락했기 때문이다.

다만, 정부 규제 영향은 단기적일 것으로 판단된다. 他 국가 사례를 봤을 때, 경고그림이 직접적인 수요 감소의 원인이라 보기 어렵고, 가격 인상 당시에도 일시적인 수요 충격 이후 흡연율이 회복되었던 사례가 있기 때문이다. 또한, 홍삼은 기능성 제품이 지속 확대 되면서, 선물세트 비중이 하락하고 있고, 전 사 영업이익에서 인삼공사가 차지하는 비중은 15% 이하여서, 전사 이익 레벨에 큰 영향을 주기도 어렵다. 더불어, 전자담배는 정부의 규제강화 움직임이 있기 때문에, 국내 시장 확대 가능성은 좀 더 지켜볼 필요가 있다.


투자의견 BUY, 목표주가 144,000원 유지
KT&G에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 144,000원을 유지한다. 동사는 내수 담배의 안정적인 실적을 바탕으로, 수출 담배와 홍삼 매출이 고성장 함에 따라, 투자자들에게 꾸준한 초과 수익의 기회를 제공할 것으로 판단된다. 내년 예상 PER과 배당수익률도 각각 12.5배, 3.5%로 하락하면서, 투자 매력도도 확대된 상황이다.