3Q16 추정 영업이익 2,817 억원(QoQ -56.0% / YoY +1,646%)

9/23 기준 시장 컨센서스 3,493 억원을 -19.3% 하회하는 실적 수준일 것으로 판단함.
전분기 대비 실적의 급격한 감소는 어느 정도 예정된 부분이었음. 이미 2016 년 진입 이
후 유가 레벨에 맞춰 정제마진이 급락했음에도 불구하고, 상반기는 유가반등과 환율약
세 효과로 인하여 호실적이 발생했던 것이기 때문임. 그러나 금번 분기에서는 두 가지가
모두 소멸되면서 결국 과대 계상되었던 이익이 그만큼 사라지는 것으로 판단할 수 있음


불확실해진 유가의 방향성

상반기 지속적으로 상승하던 유가는 하반기 사우디 OSP 하향, WTI 투기 수요의 감소,
달러약세 일단락의 요인 등에 의하여 재차 하락하고 있음. 여전히 $45/bbl 내외에 유지
되고 있지만 지난 해 연말 $30/bbl 선도 붕괴되었던 경험을 감안할 때 하방은 아직 있
다고 할 수 있음. 동절기 성수기를 앞두고 정제마진의 반등을 기대할 수도 있지만, 결국
정유의 이익은 유가의 함수라는 것을 감안할 때 유가 추이를 지속 주목해야 함


목표주가 100,000 원 / 투자의견 매수 유지

예상한 수준의 감익이라는 판단 하에 목표주가와 투자의견을 따로 조정하지 않았음. 최
근 연간이익 강세에 대한 배당 merit 가 정유 업종의 유가를 지지하는 또 다른 요인으로
작용 중임. 그러나 정유 업종의 배당은 이익에 따른 가변이 심하기 때문에 동 요인이 소
멸되는 시점에서는 차후 이익 수준에 따른 주가 재평가 작업도 가능할 것으로 판단함.
특히 동사는 pure refinery 로서 시황 노출도가 가장 높다는 부분을 감안해야 함.