2분기 순이익 2,313억원으로 당사 추정치 10% 하회

삼성화재의 2분기 원수보험료는 4조 5,996억원(+3.2%YoY), 당기순이익은
2,313억원(-3.2%YoY, -18.6%QoQ)를 기록했다. 당사 추정치를 10%, 시장
컨센서스를 12% 하회했다. 당사 추정치와의 주요 차이는 수익증권 손상차손
에 따른 투자수익률과 고액 사고에 따른 일반보험 손해율에서 발생했다.
상반기 동사의 자동차보험 원수보험료는 20% 증가했으나, 손해율은 전년동기
비 0.1%p 개선에 그쳤다. 작년 2위권사와 자보손해율 격차가 컸다는 점을 감
안해도 2위권 손보사들의 자보손해율이 3~6%p 개선한 것과 비교하면 기대
에 못 미치는 실적이다. 이는 온라인보험 비중 확대와 경쟁사 대비 자보료 인
상 시기 지연에 따른 효과로, 4월 보험료 인상 효과가 하반기부터 반영되며
손해율 개선 속도는 빨라질 것으로 예상한다.
6월 당기순이익은 502원으로 전년동기비 31.7% 감소했다. 주가 하락에 따른
수익증권 손상차손 인식(180억원)과 일반보험에서의 고액 사고 발생이 부진한
실적의 주요인이다.


지속가능 주주친화정책과 안정적 이차마진 기대 유효

동사는 16년 2위권사 대비 이익 모멘텀이 둔화됐다. 3분기에 인식 예정인 삼
성물산지분 손상차손을 감안하면 연간 가이던스인 순이익 8,700억원 달성도
쉬워 보이진 않는다.(사옥 매각이익은 추정에서 제외) 그럼에도 불구하고 동사
에 대한 투자가 매력적인 이유는 향후 중기적으로 자본규제가 강화되는 환경
하에서 지속가능한 주주친화정책을 펼칠 수 있는 여력을 보유했기 때문이다.
금번 실적 발표회에서도 동사는 내년 이후 30% 이상의 배당성향 유지와 금
년 자사주 매입에 대한 긍정적 검토에 대해 언급했다. 또한 보유이원 방어를
위해 위험자산을 편입하는 경쟁사 대비 동사의 보수적인 ALM위주의 운용 전
략은 저금리 상황에서 장기적으로 안정적 이차마진 기대를 가능케 하고 있다


업종 Top Pick 유지

삼성화재에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 380,000원, 업종 Top Pick 의견
을 유지한다. 저금리 장기화와 강화되는 자본 규제 환경 하에서 동사의 높은
자본 여력과 중장기적 운용자산 포트폴리오 전략은 동사의 성장 및 안정적 이
익 창출을 가능케 할 전망이다.