Point 1. 자금조달 & 비용 선반영, 성장을 위한 준비 끝!

5일 동사는 800억원의 전환사채 발행을 결정했다. 가시리 풍력발전 시설투자
자금 100억원, 부동산 및 풍력발전 개발 투자자금으로 700억원이 사용될 예정
이다. 현재 진행중인 프로젝트와 향후 진행될 부동산 개발 프로젝트의 땅 확보
가 보다 수월해 질 전망이다. 더불어 가산 지식산업센터와 창원 Budget 호텔
의 분양 호조로 인해 작년 4분기에 54억원, 올해 1분기에 43억원의 비용을 선
반영했다. 상반기 기준 가산 V1센터는 100%, 가산 W센터는 98% 이상, 창원
Budget 호텔은 80% 이상, 강남역 BIEL 106 오피스텔은 80% 이상의 계약률
을 보이고 있다. 분양 비용의 경우 진행률 기준이 아닌 당기에 인식해야 한다.
따라서 2분기를 끝으로 분양 사업에 대한 비용은 모두 반영되었다는 판단이다.


Point 2. 이익 개선의 속도가 빨리진다!

15년 매출 성장을 견인했던 수송타워가 준공됐음에도 올해 안정적인 매출 성장
을 기록할 전망이다. 해운대 호텔, 창원 호텔, 가산 지식산업센터 등 신규 프로
젝트들의 반영에 기인한다. 올해 매출을 견인할 해운대 호텔은 선매각이 완료됐
다. 17년에 본격적으로 매출 인식되는 강남역 오피스텔, 수송스퀘어, 서소문 오
피스텔, 수원 호텔 등도 계획대로 진행되고 있다. 현재 수행중인 약 3,100억원
규모의 대규모 분양사업들 역시 성공적으로 진행되면서 상반기 내 비용 반영은
마무리될 것으로 판단된다. 하반기부터는 본격적인 외형성장과 함께 이익개선의
속도가 빨라질 전망이다. 16년과 17년의 실적 개선 가시성이 높아지고 있다.


Point 3. BUY, TP 85,000원, 부동산 Top Pick 유지

전환사채 물량 상장 시 EPS 희석률은 약 11.9% 수준이다. 이번 전환사채의 경
우 30% 한도 내에서 조기상환권(Call Option)을 행사할 수 있기 때문에 이를
감안하면 EPS 희석률은 8.7% 수준으로 예상된다. 희석률에 대한 부담이 발생
할 수 있지만, 1) 성공적으로 진행 중인 각 프로젝트들과 2) 상반기 비용 마무
리로 이익개선의 속도가 빨라지는 점, 3) 17년 약 4,000억원 규모의 수송스퀘어
프로젝트에서 기인하는 퀀텀 점프, 4) 향후 매출로 인식될 수주잔고와 향후 사
업화될 토지인 재고자산 및 선급금 역시 꾸준히 증가추세인 점을 감안하면 감
당할 수 있는 수준이라는 판단이다. 발생가능한 대규모 비용의 선반영과 원활한
프로젝트를 위한 자금조달 완료를 통해 성장을 위한 준비는 끝났다. 건축 공정
상 착공 초기에 진행률이 뎌딘점을 감안하면 하반기부터는 본격적인 성장이 기대된다. 6만원 아래에서는 적극적인 매수전략을 추천한다.