Point 1. 2Q16 성과보수 주당 71원 발생

2분기 성과보수 규모는 234억원으로 주당 71원 수준이다. 성과보수는 재무실
적에 반영되는 일회성 비용 항목으로 2분기 실적에 반영된다. 성과보수는 동
사의 정관 및 자산운용사와 동사가 체결한 자산운용위탁계약에 따라 분기별로
산정된다. 해당 분기 중 동사가 달성한 분기수익에서 누적결손금을 차감한 금
액이 연 8%의 기준수익률을 적용하여 산출한 기준수익을 초과하는 경우에
발생한다(‘분기수익 – 누적결손금 > 기준수익’). 2분기 중 발생한 동사의 분기
수익은 1,708억원으로 기준수익 536억원과 누적결손금 0원을 차감한 초과수
익은 1,172억원이다. 동사는 초과수익의 20%인 234억원을 이사회의 승인을
받아 성과보수로 자산운용사인 ‘맥쿼리자산운용’에 현금으로 지급할 예정이
다. 이번 상반기 예상분배금 220원에는 2분기 성과보수가 반영되어 있지 않
다. 상반기 예상분배금 지급 시 2분기 성과보수의 반영 여부는 이달 말 이사
회 결의를 통해 결정될 예정이다.


Point 2. 3분기 성과보수 발생은 8,820원부터

3분기말 15거래일 동안 동일한 가격이 유지된다고 가정하면 8,820원부터 성
과보수가 발생되는 가격으로 추정된다. 3분기말 15거래일은 9월 7일부터 9월
30일까지다. 최근 2년간 주가가 많이 오르면서 분기당 성과보수 발생 cap이
상당히 줄어들고 있어, 매 분기 성과보수로 인해 감소되는 분배금을 고려해야
한다. 따라서 추가적으로 주가가 상승한다면, 올해 역시 비용항목인 성과보수
로 인한 배당금 감소와 total return 및 저금리에 따른 매력적인 배당수익률
사이에서 투자자와 자산운용사와의 본격적인 수익률 게임이 진행될 전망이다.

Point 3. 2016년 주당분배금 454원으로 추정치 하향

올해 주당분배금은 1) 인천국제공항고속도로 등 자산에서 올라오는 배당을 포
함한 경상적 분배금과 2) ‘우면산터널 자본구조변경’ 거래를 통한 일회성 주당
분배금 56원, 3) 1,2분기 성과보수로 인한 주당 분배금 손실 125원을 반영해
454원(기존 466원)으로 추정치를 하향한다. 주당분배금 추정치는 향후 이벤
트 발생 여부(하반기 성과보수 등)에 따라 변경될 수 있다. 현 시점 기준으로
예상 중당분배금 추정치 하향에도 시가 배당률은 기준금리 대비 4.2배 수준
인 5.2%로 여전히 매력적이다. 현재 불확실한 시장상황과 저금리 기조, 높은
배당수익률을 감안하면 매력적인 투자대안이라는 판단이다.