2Q OP 는 5,094 억원으로 추정되어 컨센서스를 +13.2% 상회하는 호실적일 것임. 핵심 자회사인 칼텍스에서 정제마진 급락이 있었지만 정유에게는 원래 유가가 더 중요하기 때문에 이익 강세 나타났음. 동사는 엄연히 지주회사임. 따라서 동종 정유업체 대비 유가 하락에 대한 risk 를 상쇄하는 측면이 있음. 그렇지만 결국 방향성은 같다는 측면에서 relative outperform 이상의 의미는 제한적임


>> 2Q16 preview: 영업이익 5,094 억원 추정
6/24 기준 컨센서스 4,449 억원을 +13.2% 상회하는 호실적일 것으로 기대함. QoQ +57.2%, YoY -27.4%에 해당함. 핵심 자회사 칼텍스의 호조가 실적강세의 원인임. 2 분기 중 정제마진은 급락했지만 유가반등/환율약세 효과로 인해 정유사업부 호실적이 기대되고, BTX 역시 우호적 환경 하 양호한 실적 예상됨


>> 정유의 감익이냐, BTX 의 증익이냐
본 보고서를 통해 분석한대로 BTX 는 기조적 up-turn 에 접어들 가능성이 높음. 다만 역사적으로 정유업체의 이익의 변동성은 정유사업부가 쥐고 있음. 현재 $50/bbl 에 근접한 유가가 추가 상승을 못하거나, 혹은 하락하게 될 경우 BTX 의 이익 수혜를 누리지 못할 가능성도 있음.


>> 목표주가 65,000 원 / 투자의견 매수 유지
기타 정유사와 동사의 주가를 비교했을 때 다른 부분은, 역시 GS 가 지주회사인 만큼 기타 계열사 가치를 보유하고 있다는 것임. 전체적으로 리테일 사업부 및 발전회사의 실적개선이 나타날 경우 상대적으로 유가하락의 risk 를 피할수 있음. 다만 칼텍스가 핵심 계열사인 만큼 다른 방향성을 보이긴 어려울 것