<장 후 발표> 1분기에 179억원의 성과보수가 발생해 54원의 주당배당금 하락이 예상됩니다. 따라서 올해 예상 주당분배금을 기존 485원에서 470원으로 하향 조정하겠습니다. 또한 2분기말 15거래일 동안 동일한 가격이 유지되고, 상반기 주당분배금을 220원으로 가정하면 8,480원부터 2분기 성과보수가 발생되는 가격으로 추정됩니다. 예상 주당분배금 추정치 하향에도 시가배당률은 5.6%로 여전히 매력적입니다.


>> Point 1. 1Q16 성과보수 주당 54원 발생
예상처럼 1분기에 성과보수가 발생했다. 규모는 179억원으로 54원의 주당분배금 하락이 예상된다. 성과보수는 재무실적에 반영되는 일회성 비용 항목으로 1분기 실적에 반영된다. 성과보수는 동사의 정관 및 자산운용사와 동사가 체결한 자산운용위탁계약에 따라 분기별로 산정된다. 해당 분기 중 동사가 달성한 분기수익에서 누적결손금을 차감한 금액이 연 8%의 기준수익률을 적용하여 산출한 기준수익을 초과하는 경우에 발생한다(‘분기수익 – 누적결손금 >기준수익’). 1분기 중 발생한 동사의 분기수익은 1,590억원으로 기준수익517억원과 누적결손금 180억원을 차감한 초과수익은 893억원이다. 동사는 초과수익의 20%인 179억원을 이사회의 승인을 받아 성과보수로 자산운용사인 ‘맥쿼리자산운용’에 현금으로 지급할 예정이다.


>> Point 2. 2분기 성과보수 발생은 8,480원부터
2분기말 15거래일 동안 동일한 가격이 유지되고, 상반기 주당분배금을 220원으로 가정하면 8,480원부터 성과보수가 발생되는 가격으로 추정된다. 2분기말 15거래일은 6월 10일부터 6월 30일까지다. 최근 2년간 주가가 많이 오르면서 분기당 성과보수 발생 cap이 상당히 줄어들고있어, 매 분기 성과보수로 인해 감소되는 배당금을 고려해야 하는 상황이다. 따라서 추가적으로 주가가 상승한다면, 올해 역시 비용항목인 성과보수로 인한 배당금 감소와 total return 및 저금리에 따른 매력적인 배당수익률 사이에서 투자자와 자산운용사와의 본격적인 게임이 시작될 전망이다.


>> Point 3. 2016년 주당분배금 470원으로 추정치 하향
올해 주당분배금은 1) 인천국제공항고속도로 등 자산에서 올라오는 배당을 포함한 경상적 분배금과 2) ‘우면산터널 자본구조변경’ 거래를 통한 일회성 주당분배금 56원, 3) 1분기 성과보수로 인한 주당 분배금 손실 54원을 반영해 470원(기존 485원)으로 추정치를 하향한다. 주당분배금 추정치는 향후 이벤트 발생 여부에 따라 변경될 수 있다. 현 시점 기준으로 예상 중당분배금 추정치 하향에도 시가 배당률은 기준금리 대비 3.7배 수준인 5.6%로 여전히 매력적이다. 현재 불확실한 시장상황과 저금리 기조, 높은 배당수익률을 감안하면 매력적인 투자대안이라는 판단이다. 1분기 성과보수 반영 기간도 종료됐다. 매수 전략을 추천한다.