2015 년은 지분승계 관련 계열사별 빈번한 지분이동으로 실적 변동성이 컸다. 사조해표/사조대림 등의 실적이 연결실적에서 제외됨에 따라 매출/영업이익 절대금액이 감소하는 것처럼 보이나 이들 회사의 수익이 지분법을 통해 관계회사투자손익으로 반영되는 만큼 회사가 저평가 상태에 있다는 본질은 변함없다고 판단된다. 투자의견 매수, 목표주가 120,000 원을 유지한다.


>> 2015 년, 변화의 시기 마무리
2015 년 연결기준 매출 9,052 억원(-30.6% yoy), 영업이익 341 억원(-41.0% yoy), 지배주주순이익 191 억원(-12.1% yoy)으로 한 해를 마감했다. 숫자만 보면 2014 년 대비 실적이 저조한 것으로 보이지만 사조해표, 사조대림의 연결법인 제외로 이 회사들의 실적이 연결에서 제외되었기 때문에 사실 매출/이익 감소는 큰 의미가 없다고 보인다. 지배주주순이익 또한 계열사 지분변동 과정에서 기타포괄손익에 반영되어 있던 관계회사투자손익이 일시에 반영됨에 따라 3 분기/4 분기 각각 380 억원/-233 억원으로 변동성이 크게 나타났다.


>> 연결 제외 법인 실적은 기타손익으로 세전이익에 합산
사조해표/사조대림의 실적이 연결에서 제외됨에 따라 2016 년 연결 매출/영업이익 숫자는 2015 년 대비 감소할 수 밖에 없다. 하지만 연결 대상이던 두 회사의 실적이 지분법을 통해 관계회사투자손익으로 영업외 수익에 반영되고, 세전 이익에 더해져 사조산업의 순이익에도 반영되게 된다. 지분 변동으로 인해 사조산업의 지분율이 낮아진 만큼 순이익으로 계상되는 금액이 일부 작아질 수 있지만 연결로 반영될 때와 비교해 큰 차이는 없을 것으로 전망된다.


>> 2016 년 순이익은 14 년 수준 회복 전망
해표/대림 연결 제외로 매출/영업이익은 전년과 비교가 쉽지 않은 상황이다. 사조대림이 지난해 3 분기부터 연결에서 제외되었음을 감안시 분기별 실적 성장 여부는 3Q16 부터 확인 가능할 것이다. 전술한대로, 순이익은 관계기업투자수익 반영효과로2014 년 수준을 회복해 230 억원을 상회할 것으로 기대된다. 다만 사조그룹 컨소시움이 동아원을 인수함에 따라 이에 따른 이익 변동 가능성이 있다는 점은 순이익 추정의 또 다른 변수이다. 현재 동아원 인수 건은 추정에 반영하지 않았다.