NAVER 4Q15 실적은 광고매출 확대에도 불구하고 신규서비스 출시에 따른 마케팅 비용 증가와 주식보상비용 영향으로 기대치에 하회하였다. 라인 게임부문이 부진했으나 광고부 문의 경쟁력은 유효하며 국내 사업의 높은 성장성은 긍정적인 요인이다. 2016 년 라인 IPO 가능성 있는데 단기 수급적 이슈 발생할 수 있으나 라인의 적정가치 산정을 통해 NAVER 주가에는 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상한다.


>> 4Q15: 비용증가에 따른 영업이익 기대치 하회
NAVER 4Q15 실적은 매출액 8,900 억원(6.0% qoq), 영업이익 2,036 억원(2.0%qoq, OPM: 22.9%)이다. 매출은 모바일 광고 증가에 따라 전기 대비 소폭 증가하면서 기대치에 부합하였으나 영업이익은 네이버페이 등 신규 서비스 출시 이후 마케팅 비용 증가와 주식보상비용 영향으로 시장기대치를 하회하였다. LINE Corp.의 매출액은 게임부문의 부진에도 불구하고 광고 매출이 10% 이상 상승하면서 전기 대비 소폭 성장하였다


>> 라인은 안정화 단계로 국내 비즈니스의 성장이 필요한 시점
4Q15 라인은 매출이연과 인건비 및 마케팅 비용 증가에 따라 소폭 적자를 시현할 것으로 판단한다. 하지만 광고매출이 지속적으로 확대되는 가운데 특히 타임라인 광고의 상용화가 2016 년 본격화될 전망이다. 게임부문은 4Q 신규게임 부진으로 성장이 정체되었으나 단순 퍼블리싱에서 비즈니스 모델의 세분화를 통해 매출 반등을 시도할 전망이다. 국내사업은 네이버페이. 동영상 등의 성장세가 확대되고 있다. 신규 비즈니스 서비스 안착을 위해 2016 년 마케팅 비용증가를 예상하지만 시장선점의 측면에서는 불가피한 선택이라 판단한다.


>> 투자의견 매수, 목표주가 780,000 원
NAVER 에 대한 투자의견 매수를 유지한다. 라인게임 부문의 성장정체에도 불구하고 타임라인 등 광고에서의 본격적인 성장을 예상하고 국내 사업에서도 간편결제, 동영상 등 높은 성장기조가 유지될 것으로 예상하기 때문이다. 라인의 상장에 대해서는 결정된 바 없으나 2016 년 상장된다면 단기적으로 수급적인 이슈가 발생할 수 있다. 하지만 중장기적으로는 라인의 적정가치 산정을 통해 NAVER 주가에도 긍정적인 영향을 미칠 가능성도 높다고 판단한다.