[보험] 한화생명: 금리 상승 수혜가 전혀 반영되지 않은 주가

- 한화생명의 주가는 연초 이후 7.1% 하락해 KOSPI 를 5.7%p 하회. 현재 동사의 12 개월 forward PBR 은 0.51 배로, 시장금리 상승이 본격화되기 이전인 2016 년 8 월의 역사적 최저점 0.48 배 대비 6% 상승에 그침 (동기간 국채 5 년물 +127bp)

- 시장금리 상승 및 실적 호조 기대로 1Q17 이후 valuation 상승이 나타났으나, 연이은 예금보험공사 (현 보유 지분율 10.0%)의 블록딜 매도가 한화생명의 주가 부진을 야기한 것으로 판단

- 한화생명의 2017 년 보유계약가치는 1 조 680 억원으로 2016 년 430 억원 대비 크게 증가. 이는 주로 시장금리 추세에 따른 투자수익률 가정 상승에 기인함. 2017 년 보험사들의 내재가치 (EV) 산출 시 적용된 경제적 가정 (할인율 유지, 투자수익률 상승)과관련해 시장의 의구심은 존재함. 다만 연간 1 조원 이상 증가한 보유계약가치는 금리 상승이 한화생명의 회사가치에 미치는 영향을 보여준 것에 의의가 있다고 판단